净利润增长25%，基本符合预期。公司公告2012 年业绩，受益于东港热电并购和煤炭贸易业务的开展，2012 年公司营业收入27.06 亿元，同比增长132.1%；归属上市公司股东的净利润2.34 亿元，同比增长22.8%；每股收益0.55 元，同比增长25%。公司同时公告利润分配预案，每10 股分现金红利3 元；每10 股转增7 股。  
    并购战略现成效，东港热电贡献业绩的主要增量。拆分公司业绩来看，2012 年公司本部热电业务受制于当地造纸行业的低迷，盈利1.96 亿元，同比仅增长3.3%； 2012 年并购的东港热电净利润达到4960 万元（考虑无形资产摊销，实际利润高于6000 万元），贡献盈利2530 万元，占公司2012 年盈利的10.8%；煤炭贸易贡献净利润1200 万元。同时受益于东港热电热电业务的高毛利率（蒸汽价格较高），公司热电业务综合毛利率提升至25.24%，同比提升4.8 个百分点。 
     异地并购策略持续推进，收获首个省外项目。2013 年初并购的常州新港项目是继东港项目之后的首个省外项目。常州新港项目预计2013 年增厚公司盈利5120 万元， 更彰显了公司在热电领域的龙头地位和较强的异地复制能力。根据江浙地区热电协会的统计，江浙地区现有小型热电联产装机规模超过900 万千瓦，超过公司现有权益装机的50 倍。热电联产潜在整合市场包括原有国有电网股东退出、环保要求加码淘汰落后产能、政策引导推动行业整合等。我们预计公司仍将继续推进"环保+热电"模式的异地项目复制，保障公司业绩持续快速增长。 
     评级：买入。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.72、0.87、1.00 元。"环保+热电"的捆绑发展模式令公司在争取政府资源具有较强的竞争优势，且公司拥有技术优势、管理经验和资金优势。我们看好公司"环保+热电"模式的异地复制能力， 且随着公司异地复制项目的持续推进，将推动盈利和估值的双提升。我们维持公司"买入"评级，合理股价区间14.40-18.00 元。