2014 年折旧会计准则调整对净利润影响约为0.64 亿元，占净利润的37%。
    原有热电业务相对平稳，新投资溧阳项目仍处建设期
    2014 年公司热电联产业务相对平稳，收入14.57 亿元，同比几近持平；毛利率23.5%，同比提高2 个百分点。其中东港项目收入3.33 亿元，净利润0.63 亿元，较2013 年增长10%左右；新港项目收入3.06 亿元，净利润0.51亿元，同比持平。2014 年公司新设江苏热电投资于溧阳热电项目（投资预算3.87 亿元），成为该业务未来2 年新的增长点。
    围绕固废产业，打造以污泥处臵为核心的龙头企业
    公司向大股东、核心管理层、战投增发1.68 亿股，底价7.52 元用于补充流动资金（12.6 亿元）的方案已通过股东大会。公司明确表示将打造以污泥处臵为核心的固废龙头企业，持续推进“固废处臵+节能产业”的异地并购，提高环保业务在主营收入中的比重。我们预计大股东、核心管理层和战投入股后，将加速推动公司以污泥处臵为核心的项目并购。
    维持“谨慎增持”评级，建议积极关注异地并购进程
    暂不考虑摊薄，预计公司2015-16 年EPS 分别为 0.27、0.30 元。公司原有主业平稳增长，我们预计伴随核心管理层、战略投资者的入股，公司将加快 “固废处理+节能产业”在全国的并购步伐，以污泥处臵业务为核心，加速打造成为固废领域的平台型公司。维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：下游需求下滑导致供热量下降；机组环保投入超预期；