公司预计到2015年底，休闲服营业面积约将增加10%；童装品牌仍将保持近20%的营业面积增长。我们认为这些新增面积将驱动2016年收入增速继续提升。在公司2016年春季订货会上，森马品牌订货额同比增长15%，童装订货额仍然保持20%以上的快速增长。
    加大互联网品牌投入
    由于较强的品牌影响力和电商平台方的资源倾斜，公司电商业务保持快速增长，我们预计今年收入将保持翻倍增长，对总收入贡献12%左右。公司前期公告拟建立电商童装品牌马卡乐，旨在利用已有的设计和供应链优势，打造高品质、低倍率、多品类的儿童品牌。和以往品牌运作关键不同在于，管理团队持有该品牌股份，具备更充分的激励。我们预计休闲服也将采取类似的思路，采取合伙人制度推进纯电商品牌的建设，并将适当引入外部资源。
    行业资源或向龙头企业集中
    我们认为随着服装业结束粗放式外延增长时代，进入调整洗牌期，强者愈强的逻辑将得到强化，资源或将向龙头公司集中。从森马休闲服这两年触底回升的表现来看，我们认为资源倾斜体现在：1）供应链：国际级别的供应商选择和公司合作；2）代理商：出现其他品牌代理商转而寻求代理公司品牌；3）优质渠道：竞品持续关店空出了一些位置较好的门店资源，使得公司能以一定的租金折扣进入；4）电商平台：大型电商平台会重视同龙头企业的合作，公司通常能够得到优惠的贸易条款和资源倾斜。
    估值：目标价40元，维持“买入”评级
    我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现（WACC 8.8%），推导得出目标价40元，维持“买入”评级。