经营活动产生现金流2.79亿元，同比增长130%，主要是应收账款较期初大幅减少，我们认为这可能反映加盟商盈利改善，现金流压力缓解。公司Q2营收同比增长16.2%，营业利润同比增长28.9%，归母净利润同比增长23.8%，均较Q1出现加速；Q2毛利率同比提升3个百分点。公司中期利润分配预案为每10股以资本公积金转增10股。
    休闲服业务恢复良好
    我们一直强调公司休闲服业务拐点后的恢复可能超预期，我们认为Q2营收加速增长验证了我们的观点。得益于供应链、品牌和渠道优化，公司休闲服业务上半年营收同比增长10.3%，较去年4.7%的增速出现加速增长。公司继续零售渠道调整，关闭和整合面积较小以及盈利较差的门店，新增标准化的、位置更佳、面积较大的门店，我们估计上半年营业面积较年初增加7-8%。
    童装业务稳健增长
    公司上半年童装业务保持快速增长，同比增速为21.6%，占整体营收比重提升至42%，毛利润比重达49%。我们估计主品牌巴拉巴拉仍持续巩固市场优势地位，营业面积较年初增长10%左右。同时，我们认为公司童装业务对于电商渠道的布局也将更为积极。公司公告拟与公司部分员工共同投资设立童装品牌马卡乐，公司以现金出资1260万元持股63%，该品牌核心管理团队以及公司部分员工将共同持股37%。新品牌将充分利用公司在儿童服饰领域设计和供应链的优势，以电商为主要零售运营模式。
    估值：目标价40元，维持“买入”评级
    我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现（WACC8.8%），推导目标价40元，维持“买入”评级。