为了反映成本控制好于预期，我们将2015-17 年H 股净亏损预测下调50-53%，A 股下调66-91%。由于负债率较高及当前煤炭市场低迷的情况下财务费用高企，我们认为公司很难实现盈利。重申H 股卖出评级。
    支撑评级的主要因素
    从 6 月30 日至8 月31 日，兖州的精煤价格累计下跌20%。考虑到国内市场需求低迷，我们预计煤价将在当前水平徘徊，4 季度随季节性需求升温，有望迎来小幅反弹。因此，煤价大跌将冲击其主要的利润来源——山东本部的煤矿。
    截至 6 月末，即使将永续债算作权益，公司的净负债权益比率也达到了90%。考虑到资本性开支需求较高及生产现金流能力较低，我们预计该比率将保持较高水平，这将进一步降低公司的盈利能力。
    我们预测A 股有高于10%的下跌压力，我们根据市场惯例维持对A 股持有评级。
    评级面临的主要风险国内动力煤价格反弹；自产煤销量急剧上升。
    估值
    我们将 H 股估值倍数从0.45 倍2015 年预期市净率调整为0.35 倍，以反映较差的盈利水平，将目标价从3.98 港币下调至3.07 港币。
    我们将 A 股估值倍数从1.4 倍下调为1 倍2015 年预期市净率，为上月交易区间的低端。因此，我们将目标价从9.91 人民币下调为7.22 人民币。