产品结构影响公司毛利率，期间费用提升影响盈利水平
    2 季度公司毛利率为 27.3%，环比提升 0.7 个百分点，与新车型逐步上量及原材料采购价格下降有关；同比下降 1.85 个百分点，与公司新产品快速上量、毛利率较高的 H6 运动版、H5 销售占比下降有关。随着公司 H6自动挡、COUPL C 版本等逐渐爬坡，公司毛利率有望进一步提高。2 季度公司期间费用率为 9.5%，环比提高 2.4 个百分点，与公司报告期账龄超 1年的应收土地履约保证金折现确认财务费用导致财务费用大幅提升有关。
    7 月终端需求好于批发销量，公司去库存提升营运能力
    7 月公司销售轿车和 SUV 合计 4.2 万台，皮卡 5.6 千台，从我们跟踪的上牌数数据来看，7 月公司狭义乘用车上牌数超过 5 万，显示公司狭义乘用车产品的终端需求好于批发销量。存货周转率是影响整车企业营运和盈利能力的重要指标，7 月公司批发销量同比下降，主要由于公司为应对行业增速放缓的压力提前调整库存所致，并非实际需求的体现。根据我们草根调研，目前公司库销比已经逐步回归正常，库存情况健康。
    投资建议
    考虑到汽车行业整体增速放缓，我们下调公司 15-17 年 EPS 至 3.30 元、4.10 元、5.11 元，对应 15 年 PE7.8 倍。公司新一轮的产品周期叠加 SUV子领域的行业发展周期，业绩成长可期，目前的估值水平基本反映行业增速放缓的悲观预期，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业竞争加剧超预期；公司 SUV 销量低于预期。