上半年公司：1）新开青岛李沧和谐广场购物中心、东营利津店、潍坊高密店、菏泽单县店、德州阳光花园店5 家门店，截止15 年6 月30 日，公司拥有门店107 家，覆盖山东省13 个地市及河北省三个城市；2）公司于4 月29 日披露重大资产重组方案，目前相关工作正在推进当中。
    部分低线城市负增长，行业依旧疲软
    分业态观察：（1）公司上半年实现商业收入71.8 亿元，同比增长0.47%。
    实现毛利率14.08%，同比减少0.92pp；（2）实现地产收入7.86 亿元，同比增长2062.88%，实现毛利率7.52%，同比下降22.31pp。分地区观察：同比正增长的城市有济南、潍坊、菏泽、临沂、莱芜、河北地区，这些地区的增长主要来自新开门店进入成长期，其他成熟地区均出现同比负增长态势，收入增长压力依旧存在。
    盈利预测及投资建议
    公司自有物业面积120 万平，注入的银座商城25.8 万平，整体NAV 约340 亿，考虑增发后公司市值111 亿（股本约11.8 亿），NAV/市值=3，从物业价值角度公司依旧被低估。预计15-17 年EPS 分别为0.44 元、0.51 元、0.45 元，考虑整体上市方案后15-17 年EPS 分别为0.45 元、0.51 元、0.51元，当前股价对应15 年21.6XPE，维持买入评级，公司合理股价13 元。
    风险提示：行业持续疲软，国企改革方案效果低于预期