■外延扩张推动营收小幅增长，成本费用刚性上涨致盈利能力下降。
    由于受三公管控、消费疲软、电商冲击影响，零售行业景气度下降，公司受益门店开业，营收小幅增长，15Q1 实现营收40.58 亿元，同比增长0.58%。由于品类结构调整及促销力度加大，15Q1 毛利率为18.48%，同比减少0.32 个百分点。
    ■完善线下门店布局，推进线上“B2C+O2O”运营新模式。第一、线下端，精耕山东市场，强化区域竞争优势。一方面推进门店开设，实现渠道下沉。另一方面加大门店改造与商品结构调节力度，提升消费者体验度。第二、线上方面，打造本地化电商“B2C+O2O”运营新模式。
    ■产业资本增持，国企改革落地推动市值长期上涨。集团承诺将公司以外商品零售业务全部纳入公司体内，但一直迟迟未有动作，12 年11 月，公司与银座商城签署门店三年托管协议，托管银座商城旗下商业零售业务，协议自13 年1 月开始实施。中兆投资二度增持标明公司价值底线，并直接导致公司停牌重组，我们判断集团国企改革有望落地，业务协同推动长期市值成长。
    ■维持盈利预测，给予“买入-A”评级。我们预计15-17 年EPS 为0.55元、0.60 元、0.66 元，对应PE 为18 倍、16 倍、15 倍，上调评级至买入-A。
    ■风险提示：资产注入后，业务协同性不达预期。