中兆投资管理有限公司是茂业国际（0848.HK）的全资子公司，黄茂如是茂业国际实际控制人。对此，我们点评如下：评论：
    茂业系二次举牌至10%，大股东山东国资持股36%，股权之争开启。
    茂业系2014 年12 月23 日首次举牌5%股份，成本测算在8.8 元/股附近；2014 年12月29 日至2015 年1 月9 日再增持5%，成本在10.0 元/股附近，茂业系目前合计持股10%，同时披露未来12 个月茂业系不排除继续增持可能。茂业系首次举牌后第二天，银座大股东山东省商业集团即以涨停板价格大宗交易增持1.15%，控股比例提升至36.0%，捍卫控股权态度明确。本次茂业系二次举牌，公司股权之争开启。
    银座股份是山东省商业龙头，拥有及托管的零售门店144 家，其中自有门店100 家，托管商城门店44 家。测算银座自有物业门店90 万平方米，当前市值相比物业重估价值折价4%~36%（中性重估假设折价4%，乐观重估假设折价36%），2014 年1-9 月净利率1.8%提升空间较大。
    “举牌→推动改善→市值套利”及“举牌→获取控制权→经营协同或物业价值套利”是产业资本举牌核心诉求。
    从国际来讲，产业资本通过股权举牌可实现巨额套利。例如ESL 基金曾收购美国商业企业凯马特及西尔斯，低成本并购获得巨额收益。1. 凯马特（Kmart）在20 世纪60 年代曾为美国第一大连锁零售商，但来自沃尔玛等的竞争加剧导致现金流持续恶化，2002 年3月公司申请破产保护，市值缩水至40 亿美元左右。但其旗下133 处自有物业净资产价值高达140 亿美元；高安全边际下美国对冲基金ESL 以约20 亿美元收购公司51%股权并任命新管理团队。新管理层大力加强供应链建设、关闭低效门店，并陆续出售70 处自有物业（共计变现约10 亿美元），优化运营带动资本市场对凯马特价值重估：市值持续向NAV 修复至130 亿美元，公司经营亦重现生机。2004 年11 月ESL 主导凯马特收购美国第三大百货西尔斯亦是基于同一逻辑：西尔斯市值较NAV 折价50%，凯马特低成本收购后出售地产物业，重整经营推动估值修复。
    维持银座“增持”评级，重申关注价值低估、控股权分散百货的投资机会维持银座股份2014-16 年商业主业EPS 预测0.45/0.50/0.59 元（2013 年商业为0.46元），以2013 年为基期三年主业复合增速9.0%。产业资本举牌/股权之争开启有望带动估值修复，维持“增持”评级，根据每股物业重估价值上调目标价至12.0 元（原目标价10.0 元）。