鲁商集团核心资产，或进一步捍卫控股地位
    银座股份是山东省商业霸主，拥有门店98 个，自有物业占比达到60%，年销售额超过140 亿元，是大股东鲁商集团（山东省国资委）旗下最为优质的资产之一。茂业系首次达到5%举牌线后，鲁商集团托管企业山东世界贸易中心在第一时间增持1.15%股份，捍卫上市公司控股权。我们判断若茂业系继续增持，鲁商集团将进一步采取行动巩固其控股地位。
    盈利预测及投资建议
    公司目前市值51 亿，对应15 年动态PS 约0.32X，动态PE 约13.1X，NAV/市值比约3.44，在所有上市零售公司中折价幅度最大。随着山东国企改革方案的推进，有望对公司盈利能力持续改善和集团商业资产注入形成正面影响。考虑地产结算进度，我们预计14-16 年EPS 为0.61 元、0.75 和0.9 元（其中商业EPS 为0.53、0.63 和0.76 元）。目前来看公司暂无新增地产项目，资本开支得到有效控制，财务费用率逐步下降，2015 年有望迎来业绩拐点。在“低估值+业绩拐点+产业资本举牌+国企改革”等多重因素的推动下，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业竞争激烈；国企改革不达预期；优秀人才流失。