摊薄EPS为0.35元；净资产收益率6.3%。报告期每股经营性现金流2.89元，与每股收益的比率为8.32倍。
    2014年分配预案：拟以2014年末52007万总股本为基数，每10股派现1.1元（含税）。
    公司计划2015年实现营业收入155亿元，同比增长12%。
    简评及投资建议。
    公司2014年EPS 0.35元，低于我们之前0.61元的预期，除由于未确认乾豪和李沧项目地产销售外，其商业主业也因整体消费环境偏弱，省外新店仍处培育期，表现较差。
    公司2014年保持较快的开店速度，新开10家门店，年初至今又新开5家，截至目前门店数107家（其中潍坊临朐华兴商场23家），覆盖山东省13个地市和河北省3个地市。此外，公司托管的银座商城旗下所有非上市零售门店44家。2014年收入138.18亿元，同比下降2.81%，其中商业收入130.76亿元，同比下滑1.72%；因振兴街项目附带建设的商品房处于清盘销售阶段，房地产收入仅4182万元，同比下降85.16%。
    综合毛利率同比增加0.47个百分点，其中商业毛利率增加0.25个百分点；销售管理费用率增加1.11个百分点，主要来自人工费用。财务费用减少2571万元，费用率减少0.15个百分点至1.25%。对应的，公司截至2014年末的各项借款余额为42.15亿元，较2013年末已下降4.55亿元，主要长期借款余额下降，体现资本开支回落。
    收入下降、销售管理费用率和营业外支出增加，归属净利润同比下降32.36%，减少8644万元至1.81亿元，其中山东银座置业、张家口店和德州商城3家子公司合计亏损6297万元，而2013年三者合计仍有1729万元盈利，即减少归属净利润8027万元，是导致公司2014年业绩大幅下降的主要因素。
    在建工程进展及收益：预计2015年有望开始确认地产项目收益。公司现在主要在建项目包括青岛乾豪、青岛李沧、济南经一路（顺河街）、淄博中心店二期等4个储备项目，总投资45.37亿元，截至2014年底已累计投入34.92亿元。
    其中（A）乾豪项目：预计5.5万平米百货部分将在2015年开业，预计新增年均约1600万元财务费用和2000万元折旧摊销费用；4.5万平米写字楼预计收入和净利润分别为8.1亿元和1.62亿元，公司按54%权益计算归属净利润约8748万元，对应0.16元EPS，预计将自2015年开始确认收益。（B）李沧项目： 7.8万平米商业部分已于2015年1月底开业，预计按年新增费用约3000万元；地产部分按约7.5万平米和1万元/平米售价计算收入约7.5亿元，由于较高的拿地成本和较长的建设周期，预计盈利空间有限，按2-3%的净利率测算可贡献1500-2200万元净利润，对应0.03和0.04元EPS，预计将在2015-2016年确认。（C）济南顺河街项目将在2015年完工开业，并在2015-2016年确认部分地产项目收益。
    维持对公司的观点。（1）财务费用已有下降，将驱动费用率的下降，以及净利率回归正常水平；（2）公司通过托管银座商城门店，已开始为整体上市作铺垫，预期公司将继续推进该事项，以扩大公司规模，提升盈利能力，以更好的质量和盈利基础支撑未来进一步发展。
    更新盈利预测。预计2015-2017年EPS为0.37元、0.41元和0.46元，同比增长7%、10%和12%；其中2015-2017年地产各贡献EPS约0.07元、0.05元和0.05元。剔除地产业绩后，2015-2017年商业EPS各为0.3元、0.36元和0.41元，分别同比增长-11%、18%和16%。整体业绩对应停牌前9.83元股价的PE为26.3倍、24倍和21.4倍，对应2015年PS 0.33倍。
    若以商业主业真实业绩及估值进行价值判断：考虑剔除地产项目合计导致公司多承担的约1亿元财务费用，公司2015年商业正常化利润模拟预计为2.3亿元，对应EPS 0.45元左右，公司当前零售真实PE为22倍左右，处于行业平均水平；考虑到公司在山东省内较强的区域竞争地位，以及大股东旗下资产注入和国企改革预期等，给以13.54元目标价（对应2015年约0.45倍PS），维持“买入”的投资评级。
    风险与不确定性。（A）未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性；（B）市场所预期的资产整合进程具有较多不确定性。