尿素为盈利主要来源。2015 年上半年公司主要产品尿素均价达1683 元/吨，同比上涨4.8%，而公司主要原料无烟末煤均价则达到475 元/吨，同比下降20.6%。今年上半年公司尿素产品毛利率达到27.24%，同比提高11.13 个百分点，实现毛利4.08 亿元，同比增长98.90%，在公司毛利中的占比达到42.17%。
    煤头尿素体现优势。根据国家发改委的通知，自今年4 月1 日起，天然气存量气及增量气价格正式并轨，其中化肥用气价格在现行存量气价格基础上适当提高，提价幅度最高不超过每千立方米200 元。化肥用气价格提高将带来气头尿素企业成本上升，公司作为煤头尿素龙头企业有望间接受益。
    盈利保持稳定增长。公司于2014 年8 月开始，耗时3 年，投资28.31 亿元，建设传统产业升级及清洁生产综合利用项目，可进一步降低原料煤和公用工程消耗，有效减少环境污染。2015 年1 月，公司60 万吨/年硝酸项目（一期）生产线试车成功，项目达产后将形成30 万吨/年硝酸的生产能力。依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，公司业绩将有稳定增长。
    低估值+国改预期。目前公司股价对应2015 年PE 为12~13 倍，仍相对较低，公司未来存在上涨空间。此外公司为山东省国企，在国企改革的大背景下，我们认为公司也存在国企改革的预期。
    盈利预测与投资评级。公司新装置的投产以及未来对传统装置的改造升级将带来公司业绩不断增长。公司为山东省国企，在国企改革的大背景下，我们认为公司也存在国企改革的预期。我们预计公司2015~2016 年EPS 分别为1.03、1.19 元，按照2015 年EPS 及16 倍PE，给予公司16.48 元的目标价，维持“增持”投资评级。
    风险提示：产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响。