支撑评级的要点
    上半年净利润同比下降25%，前3 季度预告同比小幅下降。上半年营业收入91.5 亿元，同比下降10%，净利润10.4 亿元，同比下降25%，合每股收益0.27 元；毛利率为30.1%，净利率为11.3%，分别下降2.7和2.2 个百分点；三项费用率由去年上半年6.8%提升至目前7.5%；业绩下滑主要源于地产结算较少，上半年竣工153 万平米、结算135 万平米，分别同比下降1%和19%。另外，预告前3 季度业绩同比下降0-20%。
    上半年销售105 亿元、同比持平，维持15 年销售预测339 亿元。上半年销售面积168 万平米，同比增长11%，弱于同期行业表现；对应销售金额105 亿元，同比持平；销售均价6,238 元/平米，同比下降10%；考虑到行业回暖以及公司下半年加大推盘，我们维持公司15 年销售预测为339 亿元，同比增长20%。报告期末，预收账款205 亿元分别锁定15-16年地产预期收入的100%和16%。
    负债率较高，中票、定增、公司债将缓解资金压力。报告期末，资产负债率81.7%，净负债率164.0%，提高35 个百分点，略高于行业平均；手持资金72 亿元，而短债合计192 亿元，短期偿债压力较大；去年9月公司启动了49 亿元的中期票据，今年2 月公告了51 亿元的再融资计划、并于7 月获批，上半年中59 亿元公司债也已经成功发行、并于8月推出30 亿元的新一期公司债预案，公司资金压力将得以缓解。
    上半年拿地积极，京津冀土储已高达2 万余亩。上半年，公司拿地324万平米，同比增长336%，完成年初计划43%，主要为南京、廊坊、秦皇岛、黄山等地，符合公司京津冀和大南京的区域布局，并符合近期对于旅游地产的开拓策略。14 年至今，公司在霸州、香河、廊坊市区等京津冀区域积极拿地，并通过招牌挂方式与签订框架协议的方式累计签约取得2 万余亩土地，为公司未来在京津冀发展建立良好的基础。
    评级面临的主要风险
    房地产市场复苏低于市场预期；跨区域经营风险。
    估值
    我们维持公司2015-16 年每股收益预测为1.03 元和1.25 元，维持目标价至11.13 元，相当于10.9 倍15 年市盈率和15 年重估净资产平价，维持买入评级。