维持 2015和 2016 年 EPS预测1.00 和1.20 元，目标价对应2015 年PE14 倍。公司为京津冀协同发展的核心受益龙头之一，为立足环北京、全国布局的二三线城市高周转优质开发商，公司积极探索文旅业务，有望打造新的盈利增长点。
    由于板块估值中枢下移，我们下调公司目标价至14 元。
    2015 年H1 收入91.52 亿，净利润10.38 亿，EPS0.27 元，同降27%，基本符合预期。由于结转进度的原因，公司营收同减10.0%，净利润同减24.8%；毛利率30.1%，净利率11.3%，相比2014 年同期分别下降2.8pc 和下降2.2pc。ROE7.2%，在手货币资金72 亿元。
    土地储备充足支持未来业绩，定增底价提供安全边际。1）公司上半年先后在多个城市获地25 宗，规划权益建面324 万平，2015 年中期末，公司土地储备面积1994 万平；2）公司非公开发行也在稳步推进。
    本次非公开发行拟募集资金51.3 亿元，定增底价为9.6 元/股，高于公司现价9.07 元，安全边际足够。3）59 亿元公司债已经发行完毕，大大缓解公司短期负债的压力。
    京津冀核心受益标的，锁定京津冀周边两万亩土地，升值潜力巨大，未来业务有望覆盖全产业链条。公司目前已锁定廊坊3000 亩、香河5000 亩、永清12100 亩土地开发，受益京津冀一体化，升值潜力巨大；积极探索新业务，业务有望覆盖旅游、房地产金融等全产业链条。
    风险提示：京津冀以外的三线城市房市存在不确定性