出口增长较快，内销规模料将保持稳定 
    2季度公司收入同比增长2%，归属于母公司股东的净利润同比下降9%，增速环比1季度的+9%和+6%均有下滑，我们认为主要源自行业增长放缓和公司内外销收入结构改变。产业在线数据显示，2季度LCD销量同比下降5%，显著低于1季度的同比增长2%，我们认为主要源自消费低迷和更换需求趋于平稳。上半年国内销售同比增长1.7%，海外销售同比增长18%，占营收比重提升至1/3。由于对CRT电视的替代接近尾声，未来几年国内销售规模或将保持稳定。公司上半年推出激光电视、ULED电视等新品，但由于对显示效果的边际提升递减，对销售的拉动减弱。出口受益于液晶电视面板产能持续向中国转移，我们预计仍有望保持较快增长。 
    结构改变拉低盈利能力，智能电视用户活跃率有待提升 
    上半年毛利率同比下降1个百分点至15.2%，我们认为主要受低毛利率的出口占比上升影响。虽然上半年销售费用率同比下降0.4个百分点，但净利率同比下降0.2个百分点至4.5%。如果未来出口增长持续超过内销，销售净利率仍有可能继续下滑。6月底公司累计激活智能电视用户1080万，日均活跃用户406万，日均活跃率37.5%；公司用户数继续领先行业，日均活跃率基本和行业持平，公司仍继续努力增强视频和游戏等对消费者的吸引力。 
    估值：维持盈利预测和“中性”评级 
    我们维持公司2015/16/17年EPS预测为1.18/1.28/1.31元，基于瑞银VCAM贴现现金流工具（WACC假设为7.3%），维持“中性”评级。