1H 主业增速放缓主要是黄金市场低迷拖累，传统足金首饰（按克计价）销售较去年同期降10.76%。K 金及时尚黄金珠宝收入则实现14.36%的较快增长，反映市场个性化珠宝饰品需求稳定升级趋势，公司新品系列也推广取得了良好效果。FION 上半年收入1.43 亿元，较去年同期增约15%，由于优势门店集中在西南、华中、港澳台等区域，公司相应地区的收入实现较快增长。1 H 新增7家珠宝门店至692 家，FION 门店也新开了5 家至301 家。
    FION 并表致费用水平上升，1H 开启外延扩张
    FION 幵表使公司毛利率、费用率结构均収生较大变化。1H 综合毛利率36.33%（1Q/2Q分别为34.8%\38.2%）。时尚珠宝、足金和女包的毛利率分别为47.6%、10.6%、58.23%，其中珠宝毛利率与去年同期持平，女包毛利率有下滑（加盟收入增加影响）。费用来看，1H 销售费用率20.58%，较去年同期增5 个百分点，环比增1.12 个百分点，管理费用率2.33%，同比增0.79 个百分点。我们判断当季费用上升主因为FION 新店开办、新品推出等推广费用增加。FION 目前仍处于公司入主后的整合期，新设计师的引入、新产品线的开収均需较大的前期投入，随着门店开始外延扩张，年内FION 销售上升有利于摊薄费用支出。
    并购丰富品牌组合，大股东参与增发凸显信心
    公司致力于成为时尚品牌综合运营，集团投资设立潮宏基珠宝有限公司、深圳前海潮尚投资管理有限公司，分别负责潮宏基品牌运营和时尚消费品领域投资，密切关注优质时尚品牌的幵购，强烈关注后续投资新品牌的引入。公司拟增収15 亿元（12.28 元/股，锁定期三年）用于后续门店扩张和品牌收购，总裁及员工持股计划参与认购凸显信心。
    调低2015/16 EPS 至0.3 元、0.34 元，维持“推荐”评级
    公司定位于K 金市场，幵购中高端女包品牌FION，未来渠道扩张加速和新品牌引入将进一步提升公司的行业地位。考虑金价低迷、黄金珠宝消费需求有所放缓及FION整合投入较大等因素，将15-16 年EPS由0.37、0.44 元调低至0.30、0.34 元，对应PE=66X、57X，维持“推荐”评级。
    风险提示。K 金市场消费需求的培育和成长缓慢；FION 整合不及预期。