公司扣非后净利润为19,819 万元，同比增长13.95%。我们将目标价格上调至14.72 元。
    支撑评级的要点
    菲安妮纳入合并范围，公司业绩稳健增长：报告期内，公司收入同比增长19.11%，主要是由于公司K 金业务稳定增长，同时本年度将菲安妮纳入报表合并范围，菲安妮自收购日（2014 年6 月24 日）至年末，实现收入1.56 亿元；而公司传统黄金首饰由于金价低靡，实现收入9.68 亿，同比下滑2.93%；剔除并表因素，公司收入同比增长约11.6%。报告期内，公司利润实现较高增长，主要是由于1）公司品牌影响力提升、门店数量增加；2）2014 年6 月起，公司将菲安妮纳入报表合并范围，菲安妮自收购日至期末实现净利润4,186 万元。剔除并表因素，公司净利润同比增长约10.5%。
    四季度收入高速增长：从单季度拆分看，2014 年4 季度公司营业收入6.56亿元，同比增长47.13%，增速高于3 季度的21.22%；归属于母公司的净利润4,211 万元，同比增长22.00%，增速低于3 季度的44.52%。扣非后净利润3,732 万元，同比增长10.30%，增速低于3 季度的23.66%。
    毛利率同比增长4.03 个百分点，期间费用率同比增加2.45 个百分点：毛利率方面，2014 年公司综合毛利率为33.64%，较上年同比增长4.03 个百分点，公司毛利率大幅提高，主要是由于毛利率较低的足金饰品收入比重降低、同时皮具业务毛利率较高，达到64%。期间费用率方面，2014年公司期间费用率同比增加2.45 个百分点至23.21%，其中销售、管理、财务费用率同比分别增加1.83、0.31、0.31 百分点至19.76%、2.00%、1.45%。
    销售费用大幅提高，主要系公司自营销售网络持续扩张，开设的自营专店数量上升，人工费用、专柜费用、商场扣费等营销费用相应增加及将菲安妮有限公司纳入合并范围所致。评级面临的主要风险
    黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。估值
    我们给予公司2015-17 年每股收益预测分别为0.32、0.38、0.45 元，以2014年为基期未来三年复合增长率20.1%，我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健，差异化的K 金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争，未来公司向多元化中高端时尚消费品运营商的目标发展，有利于各品牌的协同效应提升，将目标价由12.80 元上调至14.72 元，对应15 年46 倍市盈率，维持谨慎买入评级。