业绩要点
    1) 净息差高于预期。南京银行披露15年上半年净息差2.65%，相比1季度提高7个基点，主要得益于生息资产结构优化。高收益的非标资产头寸环比增长15%，超过总资产10%的增长速度。我们预计下半年净息差将承受存款端定价压力而出现小幅下滑，非标资产能否持续快速扩张还有待进一步观察。
    2) 手续费收入増势良好。15年2季度手续费收入同比增长106%、环比增长19%，主要来由于较好的投资银行和贸易融资相关手续费收入。15年上半年和1季度，非息收入分别占总营收的16.7%和16.2%，结构优于其他上市城市商业银行。
    3) 资产质量压力仍较大。15年上半年，南京银行的不良贷款率为0.95%，环比表现持平。如果考虑核销，我们估算该行15年上半年的年化不良贷款形成率为2.07%，相比14年下半年的1.01%几乎翻番。上半年信贷成本达到1.53%，接近于14年全年的1.60%。通过大幅提高信贷成本，南京银行上半年仍保持较高的不良贷款覆盖率347.2%（15年1季度为342.9%，在同业中属较高水平）。
    4) 非标资产占比超过贷款。非标资产占生息资产比例从1季度末的27.1%上升至28.3%，首次超过了贷款占比。上半年非标资产的一般拨备仅为0.44%，比14年末低7个基点。
    5) 维持持有评级。目前A股对应1.3倍2015年预期市净率和8.3倍预期市盈率。考虑到非标资产的信贷风险，我们对该股维持持有评级。