对此，我们点评如下：■历经14 年渠道改革阵痛期后，二季度主业逐季继续改善：单季度收入增速在一季度扭转了2014 年逐季放缓的趋势之后，继续保持较快正增长（14Q1-15Q2 增速分别为30.7%、19.0%、8.9%、0.2%、21.3%、29.7%），需求面和基本面的改善趋势显著；分区域来看，传统强势市场华东区域收入4.04 亿，取得50%+的快速增长，华中1.77 亿，增长52%，只有华南市场收入2.02 亿，下滑14.4%。14Q2-15Q2 单季度净利润增速分别为52.5%、4.0%、-64.9%、15.6%和20.6%，反转趋势和收入互相验证。
    ■大健康产业布局助力膳食纤维龙头持续挖掘新增成长空间：公司制定了全新的战略规划，未来三大业务板块（汤臣药业板块、广东佰嘉板块、线上业务板块）+大健康产业布局；整体业务布局将由膳食补充剂扩展到大健康产业，打造营养品“联合国”；线上业务与线下业务相互补充促进，产品销售业务与大健康产业布局互补。报告期内公司还建立管理层持股机制，打造事业合伙人；发力广东佰嘉板块，推出新品牌“无限能”；培育线上业务板块，成立线上业务公司，先后推出互联网品牌“每日每加”与专业运动营养品牌“GymMax 健乐多”；加大投入打造“营养家”会员平台。
    ■盈利预测、估值与投资建议：预计15-17 年的收入增速分别为28.5%、27.1%和26.7%，净利润增速分别为22.2%、25.5%和23.3%，EPS 为0.84 元、1.06 元和1.30 元。维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价45 元，对应42.5X16PE。
    ■风险提示：经济持续放缓；创新转型低于预期。