关键假设点：基于假设（1）布局全国的新产线在2H15 至2017 年期间陆续达产；（2）小批发和餐饮等细分渠道渗透率不断提升；（3）新品类上市。我们预计2015-2017 年，公司预调酒销售收入分别为41.5 亿元，63.4 亿元和84.7 亿元，增速分别为321.7%、52.0%和35.2%。
    有别于大众的认识：
    1.龙头企业拥有坚固的护城河。我们认为百润的龙头地位难以撼动，公司拥有坚固的护城河：（1）由精确营销打造的绝对品牌优势。公司是预调酒行业唯一全面覆盖影视剧、热门综艺和网络剧的企业，高曝光率有助于维护高端品牌形象。（2）带头提价不影响零售渠道走量。公司核心产品炫彩瓶的零售指导价从12 元提高至13.5 元/瓶后，渠道消化情况良好。根据KA 渠道草根调研，公司主要产品在二季度传统消费淡季的渠道库存维持在40-65天左右，比冰锐等竞品少25-35 天左右，产品周转显著速度快于同行。（3）先发制人的二三线市场扩张。公司的新产线深入川鄂宁等餐饮消费旺盛地区，未来也将复制媒体拉动影响力的营销方式，通过卫视广告投放和节目赞助，配合渠道全面铺货，实现二三线城市及周边县镇的快速扩张。
    2.公司仍有渠道和品类的双重增量空间。（1）公司有望在小批发和餐饮渠道获得突破。公司广泛吸纳在软饮料和低度酒市场运作多年的人才，未来有望切入更细分市场。a)参考日本和英国等RTD 饮料成熟市场，小批发渠道的销量占比在25%左右，国内目前只有9.5%，我们预计该渠道容量在120 亿元左右。b)公司产品有望通过丰富SKU 打包进入餐饮渠道，按照预调酒挤占二三线啤酒、果汁、凉茶和碳酸饮料各15%的市场份额估算，预调酒在餐饮酒水市场有望实现6 亿升销量，也即108 亿元销售收入。按照35%的市占率，保守估计两个渠道有望在3-5 年内为公司带来100 亿元左右收入增量。（2）公司有望在佐餐饮品上实现更多拓展。公司目前产品多为果汁与基酒调配，未来有望在基酒品类和调味饮品上实践创新。