评论：
    本次停牌属于意料之外，因此本次复牌结果虽略差强人意但并不构成利空
    中国国旅本轮于2015 年3 月16 日开始停牌，停牌时点属于意料之外，因此本次复牌虽然结果略差强人意但并不构成利空。具体来看，虽然此前公司不排除存有一定的混改预期，但当时市场对此分歧较大，且本次停牌前公司股价并没有异动（今年以来至停牌前一直股价表现平平），因此3月份公司公告表示因大股东筹划涉及公司的重大事项而停牌，属于预期之外的进展。从这个角度来看，国旅本次混改事项并没有在停牌前股价中price in。
    公司后续国企改革仍有一定空间
    由于旅行社收入占公司收入的60%以上（旅行社属于完全竞争行业），国旅集团目前在央企中并没有定位为垄断性行业（虽然免税业务是特许经营）。从本次停牌本身就可以看出公司在国企改革方面具有一定的优越性。未来我们认为公司在混改、股权激励等方向上仍有一定的空间。
    公司后续仍面临众多政策利好，首都机场、中免电商等后续前景仍可期待
    首先，我们4 月30 日报告《国务院促消费五大措施出台 公司迎来新一轮政策利好周期》中的相关分析，结合国务院总理李克强4月28日主持召开国务院常务会议中提到的五大促销费措施，公司目前正迎来新一轮政策利好周期。具体来看，国务院会议确定，有关部门要在科学评估基础上抓紧拿出具体方案：增设和恢复口岸进境免税店，合理扩大免税品种，增加一定数量的免税购物额，方便国内消费者在境内购买国外产品。并且，海关总署相关负责人此前4 月28 日也表示，我国的免税店政策在实际操作自由度上还有可发展空间，海关总署下一步将会同有关部门研究加强配套设施和购物环境建设，尽可能满足出境旅客的需求体验。我们认为今年年底前，入境免税店、海棠湾免税购物额（比如市场预期的15000元）以及免税品类都存有一定的兑现预期。这些政策对国旅的经营都有立竿见影的效果。
    与此同时，北京首都机场免税店2015 年存有一定重新招标的预期（预计年营业额40 亿元左右），在目前情况下，中国国旅具备一定的公平竞争看点。结合其他相关政策预期，我们认为中国国旅在3-5 年内免税营业额仍有望上看200 亿元（2014 年70 亿元）。此外，中免电商是目前仍被严重低估的业务。未来如若能顺利引入战投，则流量问题解决后的市场前景仍值得期待。
    补涨可期，且面临新一轮的政策利好周期，维持公司“买入”评级
    我们预测公司15-17 年EPS1.90/2.39/2.77 元，对应动态PE27/22/19 倍，目前处于板块最低位。目前板块和重点公司2015 年动态估值已超过50 倍，同样作为白马股的中青旅估值已相对洼地但也有44 倍左右。且自3月14 日至今，上证综指上涨46%，沪深300 指数上涨42%，旅游板块整体上涨109%。综合动态估值和前期涨幅，我们认为公司后续仍具有可观的补涨空间。
    我们自中国国旅2009 年上市以来一直保持密切的跟踪和坚定的推介，也是我们在底部成功推荐的品种（代表作《海南国际旅游岛 不仅仅是概念》）。从过往一轮的股价表现来看，公司整体给投资者带来不错的回报（从15 元到52 元）。我们认为国旅正在面临新一轮的政策利好周期，且国企改革仍有可能柳暗花明又一村。在免税政策持续利好的背景下，我们仍然认为公司中线目标市值上看800-1000 亿元（对应200 亿免税营收），维持公司“买入”评级。