旅游服务业务稳定增长。近年来，在线旅游对传统旅游冲击较大，但公司通过发挥传统旅行社在旅游产品设计研发上面的优势，集中采购，获得以交通和地接为核心的两大优势资源，推出中高端产品，并促进旅游产品转型升级，2014 年旅游服务业务实现营业收入120.11 亿元，同比增长11.5%。其中，入境游、出境游、国内游分别实现营业收入7.59 亿元、63.72 亿元、32.77 亿元。
    海棠湾开业，免税业务迈上新台阶。海棠湾免税购物中心于9 月1 日开业，是全球规模最大的单体免税店，总建筑面积约12 万平方米，商业面积达7.2 万平方米，新店开业促销力度较大，带动了销售额的提升和市场知名度。2014 年公司免税商品业务实现营业收入70.03 亿元，同比增长17.34%，三亚市内免税店实现免税商品销售收入33.48 亿元，同比增长27.01%。
    其他亮点颇多。从公司年报披露情况来看，公司经营亮点颇多，2014 年公司开发建成B2B 旅游分销平台—蒲公英平台，拓展电商业务，目前已有3000 多家外部供应商和分销商加入平台，同时明确了跨境电商业务开展路径，自建电商平台开展跨境直邮业务。此外，公司积极开展“走出去”战略，直投境外企业已达20 家，已建立15 家签证中心，从目前情况看，经营良好，有望成为公司新的业绩增长点。
    盈利预测与投资评级：我们将2015-2017 年公司EPS 分别调整为1.75元、1.97 元、2.09 元，对应PE 为29.41 倍、26.08 倍、24.56 倍，公司不断开发新的旅游产品，仍将牢牢占据行业龙头的地位，同时，免税业作为政策壁垒高、市场容量大的行业，也将为公司未来几年业绩的稳定增长提供支持，加之未来电商平台推出的协同效应以及国企改革预期，我们给予公司“买入”评级，上调6-12 个月目标价为70 元。
    风险提示：海棠湾销售情况低于预期