业绩符合预期：公司收入来自旅游服务和商品销售。从公司的旅游服务与商品销售的营收占比来看，旅游服务占比从2006 年的75%下降到2014 年60%，而商品销售收入占比则从2006 年的25%提升到14 年的38.5%。而商品销售更是利润的绝对支柱，2014 年商品销售毛利额34 亿，旅游服务毛利11 亿。
    三亚店营收增长27%，客单价提升13%。公司2014 年商品销售实现营收76.7亿，同比增长18.53%；毛利率44.58%，基本稳定。其中免税商品销售业务实现营业收入70 亿元，同比增长17.34%。三亚店实现收入33.48 亿元，同比增长27%。累计免税购物人次89 万人次，同比增长12.65%；客单价3762 元，同比增长13%。
    搭建电商平台，探索公司发展新模式：2014 年，公司建立拓展电子商务平台，旅游服务业务完成在线B2C预订网站改版运营和客户移动端APP 二期的上线，开发建成开放式B2B 旅游分销平台——蒲公英平台。商品销售电商网站“中免商城”已于2015 年1月20 日上线试运营。
    旅游业务增长平稳。2014 年旅游服务实现营收120 亿，同比增长11.5%，毛利率9.26%基本稳定。入境游实现营收7.6 亿，同比增长14.13%；出境游实现营收63.7 亿，同比增长4.67%；国内游实现营收32.77 亿，同比增长6.18%。
    公司亮点纷呈：1）公司“电商+旅游+免税”的商业模式初现；2）积极拓展境外免税与旅游业务；3）积极搭建旅游金融平台，整合配置区域旅游资源等；4）免税政策放松预期及国企改革预期等。
    盈利预测及评级：预测公司2015-17 年EPS 分别为1.96元、2.28 元和2.67元，公司于3月14 日停牌，收盘价为51.36 元，动态PE 分别为26 倍、22 倍和19倍。提升评级至“买入”，目标价70 元。
    风险提示：政策风险、行业风险、项目进展或不达预期。