2014 年，公司旅游服务业务营业收入120 亿元，同比增长11.50%；其中，入境旅游7.59 亿元（+14.13%），出境旅游63.72 亿元（+4.67%），国内旅游32.77 亿元（+6.18%）。报告期内，公司在互联网领域加大投入，倾力打造“国旅在线”品牌电商。据悉，目前“国旅在线”旗下共有国旅在线网站、App 客户端、呼叫中心、蒲公英分销平台四大线上平台，同时辅以第三方平台旗舰店、官方微博、微信公众服务号等，满足消费者的不同需求。
    三亚免税店带动免税销售提升，打造新一代综合体项目。报告期内，公司免税商品销售业务营业收入70.03 亿元，同比增长17.34%；其中，三亚市内免税店销售收入33.48 亿元，同比增长27.01%。2014 年9 月1 日，海棠湾免税购物中心正式开业；2014 年9-12 月，三亚免税销售额12.9 亿元，同比增长65%；2015 年1-2 月，三亚免税销售额12.2 亿元，同比增长46%。我们看好公司在三亚海棠湾项目开发取得阶段性成功的基础上，对河心岛地块开发前景（海棠湾二期），形成可复制的核心竞争力产品。
    跨境电商平台建设和央企改革是公司2015 年重要看点。2015 年1 月20 日，中免商城上线试运营，目前已与全球150 余家品牌达成合作意向，形成完整的跨境电商供应链体系；面对千亿级别的海淘市场，2014 年公司免税销售仅70 亿元，发展潜力还很大。此外，公司目前因大股东“国旅集团”正在筹划涉及本公司部分股权转让的相关事项而停牌，公司属于商业竞争型央企，若央企改革取得进展，引入战投、市场化考核与激励等均值得期待。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.81、2.14 和2.52 元，参考目前行业整体41 倍的估值水平，给予公司2015 年41 倍PE，对应目标价74.20元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：海棠湾项目、中免商城销售低于预期。