投资要点：
    [?T abl业e_绩Su与mm预a告ry]相 符，2015 年海棠湾加速培育成长、跨境电商推进和改革落地是重要看点。①离岛免税业务政策调整将助力免税业务增长，海棠湾运营首个完整年度，2015 年国际大牌开业增强吸引力，预计收入保持快速增长；②中免商城已上线，构建跨境电商供应链体系，免税电商稳步推进，预计将成全新增长点；③集团筹划股权转让，公司治理结构和激励机制改善可期。因公司目前仍停牌，维持盈利预测，预计2015/16 年EPS 为1.95/2.43 元，维持目标价62.4 元，增持评级。
    业绩简述：2014 年收入199.0 亿/+14.3%，归母净利润14.7 亿/+13.6%，EPS1.51 元，扣非净利润+15.8%，符合预期。拟每10 股派现4.6 元。
    海棠湾免税城开业，驱动离岛免税增长；免税业务取得海外突破。
    旅游服务整体稳步增长。①离岛免税快增，传统免税恢复，海外突破：免税总收入70.0 亿/+17.3%，其中离岛免税销售33.5 亿/+27%，传统免税36.6 亿/+16.4%，明显恢复；柬埔寨暹粒市内免税店开业，免税业务海外拓展获得突破。2015 年离岛免税政策局部调整，海棠湾全年营业，预计离岛免税业务将继续快速增长。②旅游服务恢复平稳增长：收入121 亿/+7.9%，增速较2012-13 年回升，因入境游恢复；出境游增速略下滑，国内游整体平稳增长，签证业务快速成长。
    构建跨境电商体系，中免商城上线，免税电商推进值得期待：①紧跟自贸区政策，自建电商平台开展跨境直邮业务，价格优势和品牌授权是核心竞争力，逐步形成完整跨境电商供应链体系；②免税电商推进，预计年内将实现免税店商品线上预订，免税渗透率将显著提升。
    风险提示：海棠湾项目低于预期、中免商城进度低于预期