我们当时认为，公司未来三大机遇：首都/浦东机场免税店招标、国企改革、跨境电商。
    4月8日，公司公告：国旅集团正在筹划涉及本公司部分股权转让相关事项。说明我们期待的国企改革已拉开序幕！ 4月18日，公司披露2014年报，扣非净利增长16%，每股分红0.46元；比这更重要的是，董事会报告一改以前的沉闷风格，亮点频出而精彩，超乎想象！ （1）2014年，公司扩张和转型悄然提速：尤其是在电商方面！ （2）发展战略清晰而富有进取，经营计划十分的迷人：涉及电商及O2O、内部资源整合、走出去战略、传统业务转型升级等。与以往年报相比，差别迥异！ 我们要恭喜已经上车的投资者，虽然牛市的停牌备受煎熬，但甜蜜的时刻迟早会到来；我们预计2015-17年权益利润分别为19.3、23、26.8亿元，对应EPS 分别为1.98、2.36、2.75元；维持100元的目标价（对应15PE 50倍）。
2014年年报总体情况及分析
    2014年，公司收入199亿元，同比增长14.3%；营业利润22亿元，同比增长16.3%；权益利润14.7亿元，同比增长13.6%；扣非后权益利润14.6亿元，同比增长15.8%；摊薄后EPS 1.51元。与业绩快报相比，权益利润高出1600万元，折合EPS 约0.02元。公司拟10派4.6元现金（含税），分红比例约30%。
    三亚业务是业绩增长的最重要来源： 
    2014年，中免集团净利润14.31亿元，同比增长17.7%；国旅总社净利润4400万元，下降27%。
    2014年，三亚免税收入33.48亿元，增长18.4%；净利润5.59亿元，增长28%。（由于公司总部采购中心提取一定比例的采购费用，净利润数据低估了三亚免税业务对公司净利润的拉动，我们粗略估算，三亚免税业务对公司的净利润贡献约9-10亿元）。
    2014年9月，海棠湾免税购物中心开业（原大东海店同步关闭），营业面积达7.2万平米，是大东海店的7倍！海棠湾购物中心开业，对公司业绩拉动显著--2014 Q1-3，权益利润同比增长6%；2014Q4，权益利润同比增长64%，剔除投资收益影响（结果有些异常，可能与相关企业财务核算时效有关），同比增长56%
维持100元目标价及买入评级
    预计2015年利润增长将高于2014年：（1）海棠湾免税购物中心2014年9月开业，2015年全年受益；（2）2015年3月20日，海南离岛免税政策进一步优化，热门商品（如香水化妆品）购买件次大幅提升（50%以上），将进一步拉动销售额的增长；（3）公司坚持走出去战略，将给公司带来新的利润增长点--如柬埔寨暹粒免税店2014年底成功开业。
    仅考虑现有业务（暂不考虑跨境电商、首都/浦东机场免税店招标可能的影响等），我们预计2015-17年权益利润分别为19.3、23、26.8亿元，对应EPS 分别为1.98、2.36、2.75元。
    公司业务面临成倍增长的机会，维持100元的目标价：无论是拿下首都/浦东机场免税店经营权，或者是推动国企改革、激活跨境电商业务，都将再造一个国旅。国企改革已拉开序幕，跨境电商成功的概率将陡增；此外，首都/浦东机场免税店招标，公司也面临机遇。
    我们认为公司面临成倍增长的机会，维持100元的目标价及买入评级，对应15PE 50倍。
    风险提示：国企改革进展受阻、无缘首都机场免税业务、突发事件或短期业绩不达预期。