旅游服务业商品销售业双增长。报告期内，公司旅游服务业务实现营业收入120.11 亿元（+11.50%），毛利率为9.26%（-0.69%），其中，入境游实现营业收入7.59 亿元（+14.13%），出境游实现营业收入63.72亿元（+4.67%），国内游实现营业收入32.77 亿元（+6.18%）；商品销售业务实现营业收入76.69 亿元（+18.53%），毛利率44.58%，（-0.29%），其中，免税业务实现营业收入70.03 亿元（+17.34%）三亚免税店营业收入33.48 亿元（+27.01%），有税业务实现营业收入6.66 亿元（+32.82%）。
     “旅游+免税+电商”协同发展。2014 年8 月公司在全球首个跨境经济贸易区中哈边境合作中心开设哈霍尔果斯免税商场，9 月全球最大单体市内免税店三亚海棠湾免税购物中心正式开业运营，12 月第一家海外运营市内免税店柬埔寨暹粒市内免税店开业。2014 年公司“旅游+免税”战略全球开花。商品销售业务紧跟国家自贸区政策，自建电商平台开展跨境直邮业务，形成完整的跨境电商供应链体系，同时加紧推动免税电商项目建设，“中免商城”已于2015 年1 月20 日上线运营。
    我们预计公司2015-2017 年的EPS 为1.93、2.26、2.55 元/股，对应的PE 为27、23、20 倍，维持买入评级。