传统免税业务收入增长8%，稳步复苏；权益利润增长22%，预计与对三亚免税店的8%批发毛利归集中免集团本部有关。一季度公司毛利率增加0.99pct，与高毛利率的免税收入占比提升有关，期间费用率微降0.18%，主要依靠管理和销售费率分别微降0.19%和0.13%影响，而财务费用率则增加0.13%。
    政策利好预期持续强化，国企改革超预期推进
    今年3 月离岛免税政策放宽，有望推动海棠湾项目15 年成长，且根据国务院4月28 日最新促消费的五大举措，进境免税店、免税限额提升有望突破，给公司带来新一轮政策利好预期，且公司15 年还面临诸首都机场免税招投标等利好。
    同时，伴随中免商城正式上线，公司未来通过“免税＋跨境电商”优势互补，将形成稳固基本面。并且，公司目前因股东筹划涉及本公司部分股权转让相关事项而停牌中，国企改革超预期推进，从而有望给公司中长期发展和市值成长带来全新视角和期待。
    风险提示
    公司免税经营对政策依存度较大；部分项目投资偏重；国企改革进度低于预期。
    “国企改革＋新一轮政策利好周期”带来看点，维持“买入”评级暂维持预计15-17 年EPS1.90/2.39/2.77 元，对应动态PE27\22\19 倍，处于板块低位。通过“旅游＋免税”电商一体化战略，公司有望获得持续增长，且公司正迎来新一轮政策利好周期，国企改革将改善其中长期成长动力，中线市值继续上看800-1000 亿元（对应200 亿免税营收）。