由于公司在上市前已通过子公司给予老的管理层股权激励，本次股权激励虽然总体力度没有前一次大，但主要针对之前未受激励的潜力管理人员和核心骨干，管理层与大股东的利益进一步绑定。
    ■3 年收入翻番的行权目标给力，以现价定行权价凸显强烈看好信心：
    按照公司股权激励行权条件：以 2014 年业绩为基准，2015 年至 2017 年各年度公司实现的营业收入和净利润较 2014 年增长分别不低于 25%、56%、95%和 15%、30%、45%，即未来三年营业收入复合增长率约为25%，净利润复合增长率约为 13%，二者增长率差异主要在股权激励费用的摊销。行权目标相比于公司上市至今的历史增长有明显改善（上市至今3年收入0 增长，利润下滑16%）。
    与一般上市公司普遍推行的半价行权（实际上送福利性质）的股权激励不同，本次股权激励行权价为停牌前的收盘价18.93 元，无任何折价，我们认为这也凸显了管理层长期强烈看好公司的信心。
    ■调味品10 元时代弹性最大标的，结构升级和产业整合是未来增长主基调：调味品整体结构升级趋势依然在继续，过去加加受制于产能和定位失误，未享受到行业结构升级红利，我们认为随着公司高端产能释放，以及公司高端大单品战略的落地，加加将成为调味品向“10 元时代”升级的最大受益者。目前加加食品整体吨价在4000 左右，严重低于同行，我们预计原酿造的吨价为加加当前均价的3 倍左右，随着原酿造下半年放量，以及其他产品的产品升级，公司将成为行业中结构升级弹性最大的公司。
    同时调味品行业规模2600 亿，但目前包括第一梯队的海天和第二梯队的李锦记、中炬、加加、恒顺等，TOP5 市场份额也不足10%。我们认为未来行业的龙头成长模式分为两类，第一类如海天，凭借强大的网络渠道和品牌实力，通过品类延伸实现份额提升；第二类为借助资本市场优势、通过产业整合方式实现品类和市场扩张，我们认为民营体制的加加食品具备第二类成长性的优势。
    ■投资建议：
    我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.41 元、0.58 元；当前加加市值80 亿，对比海天1000亿，中炬高新170 亿市值，加加估值优势明显，给予6 个月目标价29 元，买入-A 投资评级。
    ■风险提示：
    新品推广进度低于预期；原材料成本上升的风险；食品安全风险。