2014 年每股盈利为0.29 元，较我们预测的0.39 元低25%。这主要是因为公司的食用油收入下降了22%。公司还宣布当地政府认定其为高科技企业，因此其2014-16 年企业所得税税率将从25%降至15%。
    业绩要点：(1) 2014 年酱油业务收入同比增长4.6%至人民币9.1 亿元。增长黯淡的原因在于产能限制（尽管公司在2014 年中推出了其高端的原酿造产品）。产能限制因素令公司处于防御地位，在华中/华东核心市场上的收入下降了3%/5%。然而，公司透露2015 年4 月将有12 吨新酱油产能投产。(2) 在利润率方面，多个品类的毛利率上升。酱油/醋/食用油的毛利率上升了1 个/1.2 个/5.8 个百分点。我们认为其原因在于有利的大宗商品价格下降。然而，受高端产品营销战略更加积极的推动，销售费用同比上升了26%。销售管理费用占收入的比例上升4 个百分点至19.6%，导致净利润率下降1.7 个百分点至7.9%。
    投资影响
    我们将2017 年每股盈利预测上调了3%，得益于对酱油业务增长的看法更加积极以及所得税税率下降。我们维持2015-16 年每股盈利预测大体不变，因为我们同时小幅下调了食用油业务收入。我们将12 个月目标价格上调8%至人民币13.8元，仍基于1.15 倍的PEG 倍数（根据2015 年预期每股盈利与2015-2017 年预期CAGR 计算）。我们维持中性评级。主要风险：酱油业务收入增速高于/低于预期。