业绩低于我们预期，原酿造进入快车道。2014 年公司收入、归母净利分别为16.9（+0.4%）、1.3 亿（-18.0%），EPS0.29 元，低于我们预期；其中2014Q4 收入、净利润增速为4.4%、-63.2%。收入低于预期主要由于产能释放时间延后，净利润低于预期主要由于2014Q4 销售费用率大幅上升（+4pct）。高费用率带来了原酿造高增长，预计2014Q4原酿造收入达3000 万，2015 年新增12 万吨产能（增幅达60%）4 月投产，预计产能瓶颈问题解决后，原酿造全年收入可达1 亿。
    大单品战略助力公司转型中高端，预计毛利率持续提升。2014 年以面条鲜+原酿造为代表的高端酱油收入占比已达13%，高端酱油毛利率更高，原酿造毛利率可达50%-60%，预计会带动公司整体毛利率持续提升，2014 年酱油业务毛利率上升1pct 至36.3%。
    向大股东定向增发，表明管理层看好公司长期发展，并强化了并购预期。公司拟向大股东定增4.5 亿补充流动资金，增发底价10.63 元，限售期三年，预计三年后成本价13.4 元（假设资金成本8%），为股价提供安全边际，此外我们认为定增后宽裕的现金强化了并购预期。
    风险提示：食品安全问题、新品低于市场预期、并购低于市场预期