主业14 年见底，报表质量优异，15 年有望反弹：14 年公司收入下滑17.34%，净利润下滑34.76%，15 年Q1 收入已恢复增长趋势（+3.25%），净利润受利息以及营业外收入减少影响，同比下滑11.72。这期间，应收与存货持续好转，经营性现金流表现优于净利润，报表质量优异。公司在近年来的调整中直营体系的经营效率在不断提升，同时公司在不断给加盟体系减负拖累了公司业绩表现。随着公司营销体系扁平化调整的持续推进，加盟收入将逐步恢复，我们认为公司业绩有望在15 年触底回升，预计15 年净利润将达4 亿元。
    富余资金充沛，15 年对外投资可能逐步落地：2015Q1 公司账上现金8.85 亿，理财21.37 亿元。公司在14 年年报中明确提出未来公司将积极探索服装相关产业的投资，将公司打造成一家以服装为主业的综合性集团公司。
    3．投资建议
    我们预计2015 年收入有望实现的个位数增长、利润不排除两位数增长可能（我们给予2015 年4 亿净利润预测），当前128.40 亿市值，账上现金及理财30 亿，剔除该部分对应估值水平23 倍。结合公司员工持股方案推出、对投资的探索，维持“推荐”评级！