（1）维持中长期“PX-PTA-涤纶”利润中枢下移，涤纶景气判断不变，在油价平衡条件下我们预 计涤纶长丝将比2014 年多赚100 元/吨， PTA 有望扭亏（2014 年亏损1.7 亿）；（2）涤纶全产业链受益油价上涨。公司一季度末有存货25 亿，4 月涤纶产业链上涨约20%，按10%升值计算将产生利润2.5亿；（3）涤纶产业链复苏和二季度油价上涨略超我们的预期，上调2015-2017 年EPS 至0.82/1.15/1.38 元（原为0.64/1.02/1.34 元），同时积极探索“供应链金融”，按2015 年30 倍PE，给予24.6 的目标价。
    景气初期融资30 亿，大股东认购3 亿彰显信心。（1）我们认为行业龙头在景气周期初期融资，符合产业资本的投资逻辑：既稳固了10%市占率的产业布局，也为后续向上游逆周期投资提供了可能（PX、PTA 处于下行周期末期），而大股东现金认购3 亿更是彰显了信心。
    （2）拟定增30 亿夯实主业，13 亿用于恒腾二期年产40 万吨差别化纤维项目，8 亿用于38 万吨DTY 差别化纤维项目，9 亿补充流动资金。（3）恒腾二期和DTY 项目均为公司在建项目，我们预计恒腾二期年底能建成，2016 年产生利润；DTY 项目是公司主要产品POY的下游产品，建成后产业链将更趋于一体化。（4）公司目前现金充裕，一季度末现金6 亿、应收票据账款7 亿，在景气周期下定增补充9亿流动资金，为未来向上游拓展提供了可能。
    风险提示：涤纶行业复苏不及预期；供应链金融探索不及预期