（1）2014 年公司净利1.12 亿元，同比增55%，其中四季度净利0.95 亿元，符合我
    们对2014 年底涤纶景气复苏的判断；（2）2014 年PTA 工厂亏损1.7亿，即涤纶净利2.8 亿，平均赚100 元/吨；（3）我们维持中长期“PX-PTA-涤纶”利润中枢下移，涤纶景气判断不变，预计2015 年涤纶长丝至少比2014 年多赚100 元/吨，且 PTA 有望扭亏，综合净利有望达到6 亿以上（公司年报预计5 亿）。我们预计2015-2017 年EPS 为0.64/1.02/1.34 元（原为0.65/0.98/-）,
    按2015 年30 倍PE 估值。
    积极探索“化纤供应链金融”，有行业基础和先发优势。（1）行业规模大、行业趋于集中，客户分散。长丝市场规模2500 亿以上；规模性厂商趋于集中，桐昆占比10%；客户分散近万家；（2）下游有融资需求。一是下游为中小企业传统行业，融资难融资贵，二是涤纶行情波动大需要短期融资；（3）行业销售方式有改善空间。一是现行的销售方式为现款交易，客户资金压力大，资金剩余和紧缺的客户并存；二是存在大量贸易商，有渠道简化空间；（4）目前行业空白。由于行业分散，至今没有大型贸易商或信息网站成功开展规模化供应链金融业务，生产企业龙头有先发优势；（5）现金充裕，高流水，有经验。公司现金充裕，年流水近250 亿，2014 年和工商银行有“工银聚/桐昆贷”试点经验，有利于自己开展供应链金融产品业务。
    风险提示：涤纶行业复苏不及预期；供应链金融探索不及预期