当季，公司收入端表现分化：1）生息资产规模扩张进一步放缓，降息重定价导致利息收入下降，单季息差测算环比降幅达到28BP，净利息收入同比增幅为14%；2）转型战略推进有效，手续费收入继续高增（同比增长38%）。综合而言公司当季营收同比增速20%仍处可比公司前列；但单季拨备规模同比升120%至93 亿（信用成本约1.7%）对业绩形成明显拖累，推测是不良压力上升和审慎财务处理共同所致。
    移动金融发展正在提速，厚积薄发变现先发优势。自2010 年引入中国移动作为战略投资者后，双方业务合作逐渐从基础银行业务向移动金融业务推进，成效初显。公司2015 年重心是移动互联网和4G 技术环境下的NFC支付应用，包括Apple Watch 在内的产品可能带动NFC 支付普及率上升，移动金融布局有望步入收获期。报告期内，公司移动支付技术在上海地区生活场景应用进一步推广。
    上海信托整合接近完成，综合金控平台逐渐成熟。公司与上海信托已经签订战略协议，正在进行尽职调查，力争2015 年内完成整合；报告期内公司与上海国际集团签署了《关于上海国际信托及其主要子公司管理安排的备忘录》，上海信托董事长开始兼任浦发银行副行长，相关事项不确定性明显降低，上海地区银行主导的综合金控平台逐渐成熟。我们认为，对上海信托的整合重点并非财务并表，而是：1）上海信托作为业内优质企业的价值重估和协同效应；2）上海地区后续国有金融资源的继续整合及其综合金融平台效应。
    信用风险进一步暴露，拨备力度升至历史高位，后续压力或已减轻。公司2015Q1 不良余额上升了30 亿至245 亿，我们倒算的核销规模约24 亿，因此真实问题资产增长可能超过50 亿；尽管如此，我们倾向于认为这是前期逾期贷款（2014 年末余额387 亿）的继续暴露，从新发生层面看公司所处的华东地区似有环比改善迹象。同时，公司拨备力度升至历史高位（信用成本超过1.7%），拨贷比亦累积到2.89%这一同业较高水平，我们认为公司后续风险压力已经开始减轻。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动等。
    管理层变动有利于公司发展，兼具安全边际与估值弹性，维持“买入”评级。公司董事会聘任原副行长刘信义任行长，有利于公司长期发展战略的贯彻落实。当前，公司业务转型成长方向清晰，移动金融和国资整合将成为2015 年重要催化要素，估值安全边际良好且向上空间巨大。维持公司2015/16 年盈利预测为2.62/2.79 元（2014 年为2.54 元），当前价18.3元，分别对应7.1X/6.7X PE，对应2015 年1.2X PB。维持公司“买入”评级和26 元目标价，合2015 年1.6X PB。