除了拨备前利润稳步上升之外（14 年4 季度同比增长20%），温和的资产质量压力（得益于钢铁贸易融资业务较少）也让浦发银行的拨备支出增长速度相对于其他而言较为缓慢。2015 年浦发银行的战略重点仍是企业融资业务，并着力推进上海信托的整合工作。我们认为浦发银行的股价已经隐含了收购上海信托的正面影响，而且从该行中期战略来看盈利增长潜力并不明朗。我们维持持有评级。
    支持评级的要点
    资产质量风险尚可。14 年4 季度，浦发银行的不良贷款率上升10 个基点至1.06%，不良贷款余额环比增长14%至216 亿元。如果算入核销，我们预计14 年下半年年化新增不良资产形成率为1.02%，比上半年高出8 个基点，但在银行业中仍处于较低水平。我们认为，浦发银行之所以能较好地控制资产质量，主要是因为其较少开展钢铁贸易融资业务。截至2014 年底，该行的拨备覆盖率为249%，相对高于其他银行。
    从中期战略来看盈利增长潜力并不明朗。2015 年，浦发银行继续将业务重点放在企业融资业务上，并且希望通过投行业务来推动融资服务多元化。但是我们认为在经济下滑和转型期间，企业融资业务的增长潜力相对弱于零售融资业务。与此同时，浦发银行还将推进对上海信托的整合，以此来增强银行的财富管理业务。但在我们看来，整合的积极影响已经基本体现在该行股价之中。
    评级面临的主要风险
    经济快速下滑导致资产质量进一步恶化。
    估值
    根据 2014 年预测，浦发银行A 股价格对应1.06 倍2015 年预期市净率和6.23 倍2015 年预期市盈率；由于中期战略中体现的增长潜力不足，且整体上海信托事件的后续股价上升空间有限，我们维持持有评级，但将目标价上调至16.43 元，对应1.1 倍2015 年预期市净率。