点评：
    毛利率提升拉动净利润快速增长。2015年第一季度，公司净利润增速超收入约30个百分点。主要源于毛利率同比提升4.25个百分点。我们认为公司毛利率提升的主要原因是：（1）电力继电器：海外市场毛利率较高，今年电力继电器收入结构中海外市场占比有所提升。（2）汽车继电器：公司该产品生产线施行工作4.0试点，生产效率提升，推升毛利率。
    财务费率提升较快。2015年第一季度，公司期间费用率17.58%，同比提升1.03个百分点。销售费率3.91%，同比增0.11个百分点。管理费率12.02%，同比降0.42个百分点。公司财务费率1.65%，同比增1.33个百分点，源于受汇率波动影响，产生汇兑损失。
    预付账款环比大幅增长。2015年第一季度末，公司预付账款0.65亿元，环比增105.03%，源于预付材料款增加。
    未来预判： 
    （1）汽车继电器：公司在整车厂实现快速拓展，传统汽车继电器已进入长城、通用全球、福特中国、大众中国等；新能源汽车高压直流继电器已经供货北汽、江淮、东风等。此外，公司抢先布局低速电动车的低压直流继电器，价格仅为高压直流继电器的60%，目前泰科、松下均没有低压直流继电器产品，我们预计公司低压直流继电器产品将在低速电动车领域获取较大的市场份额。
    整体来看，我们预计，公司汽车继电器2015年收入增速约20%-25%。
    （2）电力继电器：海外市场，预计公司在法国、日本、韩国等地率先起量，2015年全年海外市场收入增速约20%，整体收入增速约15%。海外市场产品毛利率水平较高，我们预计公司电力继电器盈利水平将稳步提升。
    （3）低压电器：低压电器为公司未来主要发展业务之一，率先起量于原有继电器客户ENEL、伊顿。预计2015年收入增速约30%。
    （4）工业4.0：公司汽车继电器生产线已具备自动化装备，目前处于上系统阶段。后续低压电器也是公司布局工业4.0的主要领域。公司目前已成立宏发机器人有限公司，除了做好公司内部服务以外，子公司还将外售线圈生产线以及非标自动化装备，有望成为公司新的利润增长点。
    （5）工业4.0：控股股东有格投资的光纤传感器，在光源和光源放大器方面已经做得比较成熟，我们判断，如果该业务发展较好，不排除未来注入上市公司的可能。
    盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年净利润分别同比增长31.32%、30.08%、29.57%，每股收益分别达到1.06元、1.38元、1.79元。考虑到新能源汽车业务、传感器业务、工业4.0产品可以适当提升估值水平，给予公司2015年30-35倍估值，公司合理估值区间为31.80-37.10元，维持"买入"的投资评级。
    主要不确定因素。新能源汽车发展低于预期的风险，公司传感器业务发展低于预期的风险，继电器行业市场竞争加剧公司毛利率下降的风险。