2014Q4 单季公司实现收入9.33 亿元（+3.38%YoY，-18.95%QoQ），归母净利润0.80 亿元（-9.97%YoY，-43.5%QoQ），毛利率41.50%，同比和环比分别提升1.14 和5.13pct.；净利率11.93%，同比和环比分别下降1.24 和5.32pct.。
    30 年专注铸就大陆继电器行业王者。公司专注于继电器行业近30 年，凭借在产品、制造、客户方面的绝对优势，已成为中国第一、全球第四大继电器厂商，并创造了收入和利润10 年增长10 倍的辉煌历史。公司2013年收入34.3 亿元，净利润4.7 亿元，毛利率34.7% 净利率9.6%。公司目前国内市占率18%，全球市占率9%。目前公司制造能力、盈利能力均已超越海外大厂，随着产品布局和客户开拓的进一步深入，我们预计公司未来有望成为全球继电器第一大厂。
    长期：新能源汽车驱动行业爆发，三巨头抢先卡位。目前单台传统燃油车对继电器的采购金额约130 元（20-70 只普通继电器，4 元/只），而新能源汽车（EV/PHV/HV）需要增加4 只以上高压直流继电器，单车采购金额约1500 元，较燃油车增长约10 倍。长期来看，以新能源汽车销量2500万辆（渗透率25%）、产品跌价30%测算，新能源汽车将驱动行业收入、利润分别增长100%、200%。而宏发股份、松下和韩国LS 已抢先卡位，有望成为市场爆发后深度受益者。
    中短期：全球市场持续向公司集中。全球前三大厂欧姆龙、泰科、松下的继电器业务均非核心且盈利能力渐弱，削减投资及淡出市场的趋势明朗。
    中小企业不具备设备自制能力而成本并无优势，且产品研发、技术储备均较弱，无法拓展市场份额。宏发股份产品、设备自制、客户结构优势凸显，预计全球市场将持续向宏发股份集中，我们预计至2016 年公司占全球市场份额有望从目前的9%提升至15%。
    四因素驱动公司增长持续加速。公司加速成长受益于四个因素：（1）高压直流继电器业务蓄势待发，大陆、欧洲、美国和日本等全球汽车供应链均获突破，低速电动车和充电桩有望打开进一步成长空间；（2）拥有核心家电客户资源，家电继电器业务有望保持稳定增长；（3）携手施耐德、ABB突破产品研发瓶颈，切入73 亿元工控继电器市场；电力继电器垄断者，深度受益于全球智能电网工程全面爆发；（4）积极布局汽车氧传感器，百亿级市场空间再添成长动力。
    风险因素。家电继电器市场竞争恶化、新能源汽车渗透低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。由于公司2014 年业绩略低于我们此前预期，我们小幅下调2015/2016 年EPS 预测至1.04/1.33 元（原预测为1.15/1.50元），并预测2017 年EPS 为1.71 元。公司目前股价对应15/16 年28X/22XPE。考虑到公司市场空间、竞争优势的确定性，我们维持“买入”评级，暂维持目标价31.5 元。