综合毛利率为35.49%，同比上升4.26pct.，环比下降6.01pct.；销售费用率为3.91%，同比上升0.11pct.，环比下降4.54pct.；管理费用率为12.02%，同比下降0.42pct.，环比下降4.34pct.。毛利率提升是公司一季度净利润高增长的主因，我们认为驱动因素包括汽车继电器规模提升成本下降、电力继电器海外市场毛利水平更高、以及盈利能力较强的工控继电器等产品销售占比提升。
    继电器业务有望维持强劲增长。我们预计受家电渠道去库存的影响，公司一季度家电继电器增速略低于预期，但随着家电消费旺季的到来，增速有望提升；长期看，市场份额持续集中与智能家居提升需求两大因素有望驱动家电继电器保持快速增长。电力继电器将受益于海外市场放量，同时从国网第一批智能电表招标情况来看，国内市场也存在超预期可能。汽车继电器受益于客户开发与产能投放双轮驱动，有望加速增长。工控继电器代工渐入佳境，有望持续放量。长期，新能源汽车有望驱动继电器行业空间倍增，宏发抢先卡位有望深度受益；低速电动车异军突起更加提升了新能源汽车继电器的需求空间。
    三轮驱动打开长期成长空间。长期来看，公司已形成继电器、低压电器、传感器三大业务布局，成长空间彻底打开。（1）继电器：增长动力强劲，市场份额有望继续提升，长期百亿收入目标可望达成；（2）低压电器：凭借研发制造能力和优质客户资源向千亿美元低压电器市场拓展，长期目标达到数十亿收入规模，相当于再造新宏发。（3）传感器：氧传感器核心部件（陶瓷敏感元件）即将试生产，控股股东光纤传感器布局同时稳步推进。
    全球传感器市场空间约1500 亿美元，公司立意长远，有望将传感器打造成为新的支柱产业。
    工业4.0 有望再添成长动力。因应智能制造的趋势，公司拟以汽车继电器的自动化制造装备和已经导入的ERP 系统为基础，继续导入负责生产过程执行管理的MES 系统，打造以“自动化+ERP+MES”为内涵的工业4.0 试点。公司积极推进智能制造，有利于进一步提高生产效率、巩固竞争优势。同时公司已成立工业机器人子公司，使原有主要对内服务的自动化装备制造业务获得自主发展平台，未来有望向其他自动化装备制造领域拓展，成为公司新的增长点。
    风险因素。宏观经济下行导致继电器下游需求放缓的风险；低压电器客户拓展不及预期的风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。基于较为保守的假设，我们暂维持公司2015-2017 年EPS 分别为1.04/1.33/1.71 元的盈利预测。目前股价对应15/16 年29X/22XPE。公司继电器业务增长动力强劲，低压电器业务有望再造新宏发，传感器布局打开长期成长空间，三轮驱动布局宏大；我们认为可以给予公司2016 年25XPE，上调目标价至33.25 元，维持“买入”评级。