公司一季报未披露具体产品的详细财务数据，但是按照我们判断净利润增幅远超收入增幅及市场预期的主要原因同去年二三季度类似，还是通用继电器、汽车继电器及其他项的毛利提升、高端继电器的持续放量等。
    预计汽车继电器以及高压直流继电器2015 年将保持较快增长，安全继电器、高频继电器等方向性的新产品将不断完善齐全，整体毛利率维持在36%左右高位。公司2014 年收入占比最高的通用继电器同比增长25%达21 亿元，毛利率超预期的增加2.75 个百分点达34.94%，成为公司2014 年业绩超预期的主要原因；其他产品全面开花，汽车继电器收入4.6 亿元同增12%，毛利率增加3.8 个百分点达35%；通讯继电器收入1.6 亿元增长12%，毛利率在高位继续增长1.6 个百分点达45%；电力继电器收入8.4 亿元同增26%，毛利率下滑1.8 个百分点至35%。
    我们认为公司股价的上涨主要分为三个阶段：（1）2013 年7 月我们深度报告推荐后半年涨幅翻倍主要源自市场对公司质地以及成长逻辑认知的预期差，估值修复为主；（2）2014-2017 年主要看公司通过拓展高端继电器市场，复制其在家电、电力继电器市场上的成功案例，获得超越行业的快速成长，在逐步成为全球第一的继电器企业过程中进一步享受高估值。此阶段主要看汽车（尤其是新能源汽车用高压直流继电器）、通信、工控等领域的高端继电器市场的放量，业绩持续超预期概率大，以及其他新产品的布局；“七个小巨人”战略稳步实施，产业链技术领先优势的加强（已成立宏发工业机器人有限公司）；（3）2017 年之后继电器业务将进入稳定增长期，公司成长性主要来自于传感器等其他重磅新品及方向的拓展。
    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司15-16 年EPS1.08/1.31 元的判断，预计2017 年EPS 为1.6 元，同比增长分别为34%/21%/22%。公司深耕继电器行业30 年已经成为全球一流继电器厂商，目前15-17 年PE 仅为27/23/19 倍。公司未来3-5 年成长路径清晰、增长确定性较强，且充分受益于新能源汽车及充电站/桩的放量，业绩超预期可能性大，继续维持“买入”评级。