虽然燃油附加费收入同比减少10.37 亿元，但油价大幅下跌，营业成本增速低于营业收入增速10.42pct。Q1 公司实现营业利润12.16 亿元（+206.02%），接近14Q3 旺季的13.53 亿元，主营业绩改善明显超过市场预期，拉动公司同比扭亏为盈。
    2、国内航线稳中有升，国际航线增长强劲
    2015 年1-3 月，公司ASK 同比增长2.14%、15.2%和16.42%，RPK 同比下降1.57、增长13.05%和21.07%，客座率75.97%（-2.87pct）、81.57%（-1.55pct）和82.75%（+3.18pct），国际航线ASK 同比增长9.1%、25.64%和25.75%，国际RPK 同比增长3.14%、29.91%和28.35%，国际航线客座率75.43%（-4.36pct）、83.14%（+2.73pct）、80.8%（+1.63pct）。
    由于今年春节较晚，公司一月份数据较为平淡。进入二月后，公司ASK 和RPK同比都保持了高速增长，客座率逐步回升。三月淡季不淡，RPK 同比增速超过20%，为2014 年以来的最高值。国际航线更是爆发式增长，在RPK 高速增长的同时，客座率逐步回升，整体基本稳定。
    3、油价和汇率略有承压，不改向上趋势
    油价近期有所反弹，但原油供给过剩并未实质性好转，美联储加息和美元升值态势不变，油价短期内难以大幅上行。近期，人民币存贬值压力，本币贬值短期内仅增加公司利息支出。中长期来看，人民币仍有升值空间，汇率对净利润的影响可逆。
    4、定增改善资产负债表，优化机队结构，利好公司长期发展
    公司日前公告以不低于6.44 元向不超过10 名投资者定向增发不超过23.29 亿A股，融资额不超过150 亿元。截止15 年一季末，公司资产负债率达到81.6%，为三大航中最高值。此次发行后，公司资产负债率将下降至74.55%，资产负债率明显下降。公司近年来加速退出老旧机型，打造以远程B777，中远程A330 及中短程A320、B737 四种机型为主力的机队。本次募集资金中的120 亿元将用于引进23 架飞机，优化公司机队结构，利好公司产期发展。
    5、浦东机场产能释放，“迪士尼效应”锦上添花
    近期，浦东机场四跑道投运，T1 航站楼扩建工程也有望于下半年竣工，产能进一步释放，公司作为上海最大的基地航空公司，市场占有率有望进一步提升。迪士尼将于2016 年春节开园，公司在浦东及虹桥机场份额分别为34.7%及47.3%，受益最大。此外，公司与华特迪士尼公司已建立合作关系，共同开发针对性的旅游产品，提升公司非航业务收入。
    6、行业拐点或已来临，期待旺季更旺继续超预期，
    虽然油价反弹和人民币贬值承压，但是航空股价创新高，市场焦点是收入端供需弹性的向上空间。预期差不断增强，后续空间巨大。客座率和裸票价格继续呈现“量价齐升”。“淡季不淡”预示“旺季更旺”继续超预期。
    7、投资策略:
    从近期数据来看，国内航线呈现“淡季不淡”的局面，国际航线在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下，出境游贡献航空市场增量将是“新常态”。航空业发展面临供需改善、油价减负、改革提速三重机遇。
    公司加速改革，强化成本控制，调整机队结构。迪士尼将于2016 年初开园，公司受益最大。我们预测公司15~17年EPS 为0.50 元、0.60 元和0.65 元，目前估值仍然较为安全，上调公司至“强烈推荐-A”的投资评级。