薪酬政策变化大幅拉高业绩，剔除后盈利14 亿：薪酬政策变化影响到直接人工（约20.4 亿）、销售费用（约3 亿）和管理费用（约2.3 亿），三项合计影响归母净利润约21.4 亿，剔除后公司盈利约13.8 亿
    运营成本和财务费用上升吞噬利润：不考虑薪酬政策变化，受飞机利用率下降和社保费用增加影响公司扣除燃油后的吨公里营业成本上升了0.7%，这导致运营成本增加。同时，汇兑损失和短期借款大增也推高了财务费用吞噬公司利润。
    收益水平略降，航线补贴大增：公司14 年座公里收益下降2.7%，好于行业水平。公司积极与地方政府合作开辟航线推动补贴收入大增近50%，弥补了收益端的下降
    盈利调整
    我们维持公司15~17 年EPS 0.47 元、0.7 元和0.85 元的盈利预测，对应当前股价的PE 分别为15X，10X 和8.3X，给与“增持”的投资评级
    投资建议
    今年公司将继续进行机队调整，优化机型结构。受日本和东南亚旅游市场需求回暖推动，公司盈利将保持向上弹性，关键仍在于于提高飞机利用率及合理分配运力。随着16 年迪士尼开园，公司将在上海市场面临“量价齐升“的难得机遇，加上成立电商子公司，推行信息化战略和航空物流转型，我们对公司的前景充满信心。