报告期内公司完成RPK1227 亿客公里， ASK1606 亿客公里，同比分别增长6.1%及5.6%，需求增速小于供给增速，客座率上升0.34 个百分点。客运人公里收益上涨0.13%至0.604 元，其中国际航线上涨3.8%至0.578 元。2）运力调整坚决。公司持续优化机队，客机机队将打造B777、B737、A330 和A320 系列四种主力机型，14 年净增32架飞机（占比6.6%），未来A340-600 等四种机型将全部退出（共有35 架飞机）。
    油价下跌及福利政策调整导致四季度单季四年来首次扭亏，盈利13.6 亿元（13 年Q4 亏损12.5 亿）。1）油价下跌释放业绩。航空煤油进口到岸完税价格4 季度同比下跌14.3%至均价6139 元，成本端为公司减负。2）企业年金计划开启，福利政策调整。公司 2014年度开始实施企业年金计划，在职人员原有退休后福利计划同时废止。该事项导致长期应付职工薪酬金额大幅下降49.7%至28 亿元，同时产生31.29 亿元的结算利得（非经常性损益），扣除服务成本及利息费用后净额26.12 亿元，其中影响营业成本减少23.76 亿元。
    两者合计使得四季度营业总成本同比减少28.89 亿元，从而扭亏为盈。
    电商公司将成为新亮点，迪士尼中长期为公司带来业务增量。1）2014 年全年移动端新增注册用户42 万人，同比增长3.2 倍，直销收入占比同比上升 5.4 个百分点；积极参与跨境电商业务，除”东航产地直达“生鲜电商外，积极开发跨境电商物流业务系统；而电商公司将筹划整合产品及服务资源，或将成为新亮点。2）按照旅客吞吐量计，公司在浦东及虹桥机场份额分别为34.7%及47.3%，将直接受益迪士尼开园后带来的上海旅客增量。
    维持盈利预测，重申“增持”评级。我们维持2015-16 年盈利预测0.37 及0.47 元（根据申万宏源石化小组75 美元原油价格），对应PE19.0 及14.9 倍；若以原油价格60 美元计，则东航2015-16 年EPS 分别为0.61 和0.71 元，对应11.7 倍及9.9 倍PE。我们看好2015-16 年航空行业”供需改善、油价减负、改革提速“的投资逻辑，而基于出境游的高增长尤其公司优势航线中日航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长，重申“增持“评级。