主要是两个原因，其一是公司在一季度结算规模占比很低，报告期公司实现竣工面积86.7 万方，仅占预计竣工量的5.5%，结算金额下滑9.2%，制约了结转收入的增速；其二是公司在去年同期结转项目的净利率比全年水平高出50%（高毛利项目占比偏高），而今年一季度结算项目毛利率一般。尽管公司认为一季度业绩对预测全年利润的参考意义不大，但预计市场会对万科15 年的业绩会更趋谨慎。
    （二）拿地谨慎新开工积极彰显稳健风格
    报告期公司坚持审慎的拿地策略，仅新增权益建筑面积170 万方，平均楼面地价4769 元每平米，相比去年均价增长9%，表明公司对土地成本控制得力。新开工方面，一季度实现开工面积559 万平方米，占全年新开工计划的33.2%。相比去年新开工情况（同比下滑18.9%），一季度新开工表明了公司对于下半年市场的乐观态度。
    （三）销售单价下滑新业务值得期待
    一季度公司销售面积同比下降4.7%，销售金额下降14.6%，销售单价明显下滑。往未来看，尽管我们认为公司销售的弹性依然存在，但是受制于刚需产品占比较高，对于改善型产品的溢价空间公司受益并不明显。在新业务拓展方面，公司正在积极实施0 到1 的探索，目前在消费地产、物流地产、小微企业产业园方向均取得了一定的突破，今年公司在这方面的看点值得期待。
    3．投资建议
    短期来看，公司净利率下行到了拐点，中长期看好公司的转型和成长空间。我们维持公司的盈利预测，预计15-16 年的EPS 为1.55、1.77 元，维持公司推荐评级。
    4．风险提示
    地价上涨房价滞涨局面超出预期、公司销售乏力、转型进度慢。