公司2015 年一季度EPS0.06 元。造成公司业绩下滑的原因，一方面是公司一季度结算的规模偏小，另一方面是公司结算的毛利率及投资收益也出现了同比的下降。
    经营依旧谨慎，继续控制拿地规模。2015 年一季度，公司依然维持对市场谨慎的态度，共获取9 个项目，拿地建筑面积170 万平米，相当于同期销售面积的43.2%，拿地均价4769 元/平米，相比2014 年全年均价上涨9%。3 月以后，主要城市的成交热度有所回升。公司前三月销售均价同比下降约2%，当然这其中存在结构性因素，但若公司未来销售均价并未明显提升，则公司可能面临着销售弹性不足与毛利率下降的双重压力。公司一季度销售签约同比下降14.6%，销售回款319 亿元，同比下降3%。这部分由于2014 年的高基数效应，但公司相对保守的经营也是事实。
    低杠杆运营，财务相对安全，但牺牲未来的业绩弹性。公司一季度末有息负债率4.7%，相比2014 年年底上升3.4 个百分点；净负债率21.1%，相比2014 年年底上升15.7 个百分点，在行业内依然处于较低的状态。公司一季度末货币资金为388.9 亿元，较2014 年年底下降238.3 亿元，主要由于公司偿还了有息负债55.4 亿元及增加了相关投资。目前公司货币资金足够覆盖短期有息负债，财务上表现相对安全。但这种保守也意味着公司传统业务未来增速有限，2015 年公司计划新开工面积较2014 年有所下降。
    聚焦ROE 和现金流的战略决策，事实上可能使未来公司新业务发展想法多，成就少。公司始终坚持“现金为王”的策略，高度重视ROE。
    同时，公司在年报中直言希望在移动互联网时代布局新业务，确定新商业模式。可是我们认为，现金为王和提升ROE 的想法，在特定情况下可能成为妨碍新业务突破的力量。移动互联网时代，一些能够有效积累客户的业务，未必在短期能够带来丰沛的现金回流，甚至有可能影响公司的ROE。即便公司员工甚至管理层能够想到一些移动互联时代的新业务模式，追求高ROE 和现金为王的公司文化，也很难容纳员工在公司内部创业。这样一来，我们认为新业务很可能成为一些离职员工个人成就，而不能使得公司股东共同受益。
    风险提示。毛利率下行风险；非强制性员工跟投计划可能导致股东利益受损的风险；
    盈利预测，估值和投资评级。我们认为，尽管房地产行业在2015 年二季度面临销售转好和政策支持的环境，公司不应成为投资者首选。我们维持公司2015/2016/2017 年EPS 为1.66/1.87/2.02 元/股的盈利预测，维持NAV11.80 元/股。考虑到公司股价已经较NAV 有较大溢价，且公司弹性不足，盈利能力下降，管理面临挑战，我们下调目标价至NAV20%溢价，即14.16 元/股，下调公司投资评级至“持有”。