扣非净利降12.95%，降幅高于净利主要由于政府补助（+133%）和理财产品收益（+55%）增加。
    14Q4 收入增22.18%、净利增337.5%。14Q1-Q3收入分别增长-11.2%、8%、8.8%，净利分别增长-20.3%、-33.4%、-38.9%。公司13年开始直营化，持续到14Q1，从业绩影响来看，直营化结束后单季收入恢复正增长。Q4净利大增主要由于低基数（13Q4受直营化影响净利-88%）和费用率下降（销售、管理和财务费用率分别下降4.9、10.9和0.45 PCT）。
    15Q1收入、净利分别增长13.46%、8.59%，EPS0.27元，净利低于收入增速主要由于毛利率下降；扣非净利增11.27%，高于净利增速主要由于政府补助减少689万。
    ◆14年净关店，电商增长放缓
    （1） 14年估计店数为4500多家（其中直营和加盟分别约为1300和3200多家），净关店200多家，外延-6%（关店主要来自加盟），同店已从去年4、5月实现正增长。目前国际馆共有182家，较去年新增101家。
    （2）分渠道来看，收入增长主要来自直营、加盟仍在下滑，但这其中包含了公司从13年至14Q1进行了直营化、直营占比提升的结构因素；电商全年收入4亿，增长11%、较13年71%的增速放缓，主要由于双十一销售低于预期。
    （3）分品类来看，男鞋、女鞋和皮具销售收入分别增长12.65%、-8%、22.29%。收入增长主要来自主品牌奥康，小品牌仍在调整之中。
    （4）分地区来看，公司出口业务大幅下滑，降45.54%，主要地区东南、华中、华东分别增长23.53%、19.97%和13.21，华北、东北和西北收入下降。
    ◆毛利率下降，费用率下降，存货上升
    毛利率：14 年毛利率降4.52 PCT 至35.49%，主要由于终端促销力度加大。14Q1-14Q3 毛利率分别39.65%(-0.59PCT) 、35.33%(-7.14PCT) 、31.68%（-5.49PCT），14Q4 降4.94PCT 至34.91%，15Q1 降3.07 PCT 至36.58%。
    费用率：销售费用率降4.18 PCT 至14.36%，主要由于经销转直营策略下租赁费下降50.2%、职工薪酬下降19.4%；管理费用率下降0.4 PCT至7.14%，其中职工薪酬下降10.1%、研发费用下降11.2%；财务费用率提升0.14PCT 至-0.53%，其中利息收入为2178 万元、下降4.2%。
    14Q4 销售费用率降4.94 PCT 至34.91%，管理费用率降10.89 PCT至12.14%，财务费用率降0.45PCT 至7.09%。15Q1 销售费用率降1.57PCT 至13.4%，管理费用率增0.55 PCT 至6.98%，财务费用率增 0.09PCT 至-0.26%。
    其他财务指标：1）14 年存货较期初增5.2%至8.77 亿，存货/收入为 29.6%，存货跌价准备/存货为2.5%，存货周转率2.24，近3 年最低水平。15Q1 存货较年初降7%至8.18 亿元。
    2）14 年应收账款较年初增7%至11.05 亿；15Q1 应收账款降3.6%。
    3）14 年资产减值损失增长144%至11095 万元，主要由于坏账损失增加（坏账损失9000 万元和存货跌价损失2095 万元）。15Q1 为461 万元，主要由于坏账准备减少。
    4）14 年营业外收入同比增87%至2967 万元，其中政府补助和罚没收入分别为1690 万和719 万元。15Q1减少53%，主要为政府补助减少。
    5）14 年投资收益增55%至2780 万，15Q1 增37%至881 万元。
    6）14 年经营现金流净额增166%至1.46 亿元，主要由于支付职工薪酬、税费等下降；15Q1 继续改善至2.96亿元。
    ◆国际馆优势明显，非公开发行有望重启
    公司从13 年开始在南方成熟区打造国际馆模式，重新组合产品品类，大力推广国际馆（一般5 个以上品牌，260 ㎡）和名品店（一般3 个以上品牌，120 ㎡）。13 年开设国际馆和名品馆81 家，14 年公司将国际馆和名品馆合并为国际馆，共182 家，新增101 家。目前国际馆店效在300 万左右。国际馆在店面形象、体验、服务等方面较同行品牌领先优势明显，在行业低迷期实现了市场份额挤占。
    公司曾于14.5.20 公告非公开发行预案，类似于股权激励模式，发行3000 万股，公司自行认购900 万股、汇康资产管理计划认购2100 万股，发行价13.39 元，募集4.2 亿，3 年内不得转让。汇康资产管理计划2.8 亿元中，拟由外