公司 11 月11 日提出员工持股计划，业绩低点之际推杠杆式激励，持股计划上限为2.66 亿元（对应2.66 亿份，优先级和次级份额之比为1:1），其中，奥康员工计划募资1.33 亿认购其次级份额（实际参与人数49 人，董监高等9 人合计出资近0.30 亿，占次级份额的22.4%，分别为董事兼副总裁徐旭亮，董事兼副总裁周盘山，监事潘少宝、姜一涵，财务负责人王志斌，副总裁周威、罗会榕、温媛瑛，董秘陈文馗等，其他员工认购剩余部分，覆盖人数相对较广），而优先级份额年基准收益率7.5%。公司员工持股计划存续期36 个月，限售期为完成购买股票之后的12 个月，限售期满当年最多可减持60%，但存续期内股票减持完毕可提前终止。
    2、低基数等将导致今年Q4 及明年业绩有一定恢复，只是弹性还需进一步跟踪确认，但杠杆式激励彰显未来业绩信心
    关于公司业绩趋势，我们维持此前的观点：1）、展望14Q4，公司收入端仍有望略有恢复，且极低的基数（13Q4 集中计提0.45 亿资产价值损失，而今年计提相对均衡）将导致盈利较明显恢复；2）、展望明年，经过近两年的调整，行业继续向下的动能趋缓，虽然终端零售明显复苏的可能性不大，此背景下，公司明年收入端弹性可能也相对有限，但低基数、毛利率趋稳、资产减值放缓等因素将拉动盈利端延续恢复趋势；也就是说，公司明年业绩恢复是相对确定的，只是恢复弹性尚不确定，主要是终端复苏进展、打折促销压力能否趋缓、偏高的应收账款能否有所控制等核心变量还需进一步跟踪确认。
    但公司在业绩低点之际推出杠杆式激励，公司经营积极性大幅提高，一定程度上
    彰显公司对未来业绩的信心，并强化市场对业绩释放的预期。  3、激励机制理顺之后，公司战略规划更进取，并强化外延并购预期公司乃三四线城市街边店渠道龙头企业，在弱市背景下主动调整并积极转型，
    且节奏领先国内同档次鞋类同行，目前该领域市场格局仍较为分散，客观上存在整合集中的空间，公司立足资本平台和资金优势，也有整合同行的能力。更为重要的是，激励计划完成之后，公司内部机制将得以理顺，战略规划层面较以往明显更积极和进取，明确提出收购整合同行的想法，并且跨界也并不完全排斥，可强化市场对公司外延并购的预期，只是并购的大方向目前还未定型（包括并购什么定位的品牌、什么形式的跨界等）。
    4、盈利预测和投资评级
    公司在弱市背景下主动调整并积极转型，且节奏领先国内同档次鞋类同行（包括大力度转直营、奥康国际馆体验式终端、发展线上及O2O 摸索和尝试等），虽然这些措施短期业绩贡献相对有限，但长期有助于提升核心竞争力，并且公司调整已相对充分，如果终端零售有恢复，公司有望较竞争对手更早走出行业低谷。低基数导致今年Q4 盈利将有较明显复苏，并且明年业绩恢复也是相对确定的，只是恢复弹性还需进一步跟踪确认。
    公司员工持股计划已完成，内部激励机制已理顺，并且正在筹划的定增项目（进展相对较慢）将进一步优化内外部激励机制并大力打造直营体验式终端。不考虑定增项目，预计2014-16 年每股收益分别为0.60、0.72 和0.82 元（-12%/+19%/+15%）。公司目前总市值70 亿+，对应15PE 为26X，估值优势不明显，但考虑到公司今年Q4 之后业绩将有一定恢复，并且员工持股计划完成也彰显未来业绩信心，战略规划层面也更进取（强化外延并购预期），预计股价弹性将加大，维持“审慎推荐-A”的投资评级，可根据公司并购整合战略进展积极关注，持续性投资机会则需跟踪业绩实际恢复弹性、外延并购标的及整合效率等。
    5、风险提示
    奥康国际馆销售低于预期；直营化及国际馆建设导致费用增加；终端零售复苏低于预期；打折促销压力持续加大；资产减值风险。