2. 国内纺服消费疲软是业绩下滑的主要原因：1）受行业持续低迷和低端产品冲击影响，公司业绩自13 年2 季度起出现连续双位数负增长；2）14 年前三季度，毛利率受终端折扣促销拖累，整体下降4.33 个百分点至35.73%；3）销售、管理费用伴随公司放缓开店速度、调整渠道结构而增速相应大幅放缓，费用率较上年同期高位均有所下调，分别降至15.28%及7.17%。
    3. 财务指标变动体现公司经营压力：1）14 年前三季度，存货因渠道调整及产品资源整合，同比增速由上年同期45.21%回落至21.36%，但周转率未有改善；2）应收账款增速继续下滑至9.48%，周转率较上年同期略有提升。预收虽整体金额较小，但期内同增868.60%。3）上述调整下，经营性现金流净额本期同比大增，但较净利差额尚未回正，盈利质量仍未明显改善。
    4. 公司目前渠道仍以加盟为主，直营化改造持续推进，2013 年以来的渠道升级将传统的“百货+街铺”逐渐演变成“百货、街铺、电商、购物中心”等多元模式；定增募集金全部投入集合大店的建设，打造以鞋类为主的多品牌、多品类大型集成零售平台，支持O2O 和高级定制等优质服务，满足消费者多元化需求，强化购物体验。
    5. 消费疲弱背景下，渠道调整周期拉长，库存清理难度加大，公司的应对策略为战略性投入大型专业店，以国际店、名品店的形式升级终端渠道模式，符合行业发展趋势。其品牌、资金、稳健的管理团队优势能为转型成功提供一定的保障，但战略性投入的效果仍需要一段时间来验证。预计公司2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为2.22、2.80、3.26 亿元，同增-18.96%、26.07%、16.40%，对应EPS 分别0.55、0.70、0.81 元。考虑到相关可比公司15 年PE区间在15x-48 x 区间，给予公司2015 年24xPE，对应目标价16.77 元，增持评级。
    6. 主要不确定因素：终端需求持续恶化、新品牌建设不达预期、大店建设不达预期。