14Q2  收入重回增长，但净利依旧下滑。1）行业低迷继续影响营收（14H1 百家服装零售量同比下降 1.8%） ，14H1 营收下滑 2.75%，但 14Q2 收入实现增长；2）大力促销致毛利率下降 3.68 个百分点至37.54%（行业竞争加剧、 存货处理） ， 使得 14Q2 净利润继续下滑； 3）公司内控能力提升，期间费用率控制较好，同比下降 0.91 个百分点至 21.59%。
    公司战略调整收尾，转型“零售服务运营商” 。1）公司战略调整进入尾声， 加盟转直营 14Q1 收编了 40 多家加盟店， 14Q2 基本结束；2）14 年 5 月公司启动定增，向大股东、高管、经销商和外部投资者募资 4 亿元，投资建设 150 家国际馆，助力升级“体验”式新终端；3）公司提出转型基于互联网思维的零售服务运营商，让国际馆成为起支持 O2O 和高级定制等提升消费者体验功能的载体，这符合行业发展趋势。
    盈利预测与投资建议。 整体上我们认可公司战略转型的发展思路，预计随着加盟转直营进程的结束以及国际馆建设的持续推进，且去年下半年的基数效应，下半年收入继续实现正增长可以预期，公司未来业绩回升也值得期待的。同时公司正在筹划的定增项目，目前正根据证监会指导意见进行修改，一旦获批将尽快实施，定增成功将对公司内外部实现有效激励，进一步强化公司核心竞争力，减轻财务压力。我们长期看好公司未来的发展，预测公司 2014-2016 年的EPS 为 0.69、0.85 和 1.00 元，目前股价对应的 PE为 22、18、15 倍，考虑到公司定增获批或 O2O 概念行情等背景下，公司下半年可能存在阶段性机会，所以给予“增持”评级。
     风险提示。终端需求持续低迷；国际馆建设不达预期