实现每股收益0.46 元.资产减值损失导致第三季度净利润增速大幅背离营收增速。虽然品牌竞争激烈，加盟转直营的库存需要及时清理，导致公司终端促销力度加大，毛利率第三季度较同期下降5.49 个百分点，但公司期间费用率控制较好，销售费用率较同期下降4.7 个百分点，管理费用率和去年同期基本持平，导致净利润增速和营收增速大幅背离的，主要是今年第三季度公司计提了2372 万减值准备所致。我们预计减值准备的大幅增加主要来自公司应收账款坏账准备，截止3 季度，公司应收账款超过10 个亿，从中报看1 年以上账龄的已经超过30%，但考虑到公司应收款主要用于鼓励经销商开多店，开大店，因此整体风险仍然可控。
    我们预计公司第四季度和全年业绩有望出现改善。首先，去年第四季度单季净利润仅占全年的6.06%，基数很低，其次，公司在去年第四季度计提了超过4543 万资产减值准备，第三，公司今年第二季度和第三季度已经连续两季实现营收正增长，这其中一部分原因是公司从第二季度开始停止了加盟转直营，冲减较去年减少，另一部分原因是终端销售基本止住了下滑的势头。
    推出员工持股计划凸显对公司未来的信心。公司于季报同时推出员工持股计划草案，拟设立优势企业持股计划1 号，部分董监高和其他员工出资13300万元全额认购次级份额，并以1：1 设立优先级份额，公司控股股东奥康投资为优先级实现7.5%的年基准收益率提供担保，优势企业持股计划1 号通过二级市场购买的方式完成标的股票的购买。
    财务预测与投资建议
    我们维持公司14-16 年每股收益0.73、0.87、1.05 元的预测，参考可比公司估值水平，维持公司2014 年22 倍PE，对应目标价16.06 元，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    直营和经销渠道拓展和内生增长受国内零售影响速度低于预期的风险等。